核心观点:    公司产品销售量价齐升,上半年营业收入同比增长34.35%。    上半年公司实现营业收入16.60亿元(YoY+34.35%),归母净利润0.92亿元(YoY+22.20%),加权平均净资产收益率2.69%,较去年同期提升0.46个百分点。因原材料钛白粉价格上涨,2月份公司产品在此前涨价基础上提价1000元/吨,下游客户对产品提价接受程度高,国内钛精矿受环保压力存在不同程度限产,钛白粉价格坚挺,公司作为装饰原纸行业龙头公司具备价格话语权,可将成本向下游转移,对冲原材料成本上涨。    可转债募投项目与无纺布壁纸项目投产将进一步巩固公司龙头地位。    产能建设规划和新产品研发升级巩固公司龙头地位。公司可转债募投年产5万吨2640mm 装饰纸生产线预计将于2017年8月末达产。原非公开发行募投项目中年产3.0万吨无纺(布)壁纸原纸项目已根据市场需求开工建设,预计将于今年年底前建成。无纺(布)壁纸原纸项目投产后,将扩大公司原纸壁纸产能,增强公司盈利能力,公司总产能有望由目前34.3万吨扩展至42.3万吨。    产品涨价提升盈利能力,可转债项目投产贡献增量利润。    销量售价齐增提升公司盈利空间,前三季度净利润预增10-50%。预计公司2017-2019年主营业务收入分别为32.57、39.96、46.35亿元,归属于母公司净利润为1.98、2.60、3.32亿元,按最新收盘价计算对应市盈率24.58、18.71、14.66倍。未来业绩增长驱动力来自于:1)新增产能陆续投产,可转债项目三季度完全达产,预计全年总产能37万吨;2)公司产品提价对冲钛白粉等原材料价格上涨。    风险提示。    钛白粉价格上涨超预期,产品价格落实不及预期。

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