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　　券商策略周报

　　华泰证券：大资管时代 强化龙头效应

　　盈利修复传导，推荐制造升级、消费与金融领域。企业盈利能力的修复目前并未结束，而是进行了从上游到中下游的传导：1）流动性“脱虚入实”、盈利端外部需求确定性高，盈利修复趋势向资本品、耐用品、制造领域传导。2）原材料价格同比转淡、中下游毛利改善，盈利修复趋势向中游制造和下游消费领域传导。3）产业升级效果显现，支持制造为王，地产销售转淡，购房资金挤出，支持消费升级，建议继续关注集成电路设备、高铁设备、白酒、电子、大金融等板块。

　　大资管时代来临，强化A股市场龙头效应。一行三会联合外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，将遏制资金池、层层嵌套、刚性兑付与期限错配等操作，对非标类资产影响较大。从当前市场来看，资管新规的出台并未改变市场运行的主要逻辑，但在一定程度上有“靴子落地”效应。同时，对股票类产品的杠杆率进行控制，以及部分中长期非标类、债券类资产将挤出至股票市场，从而降低债券资管产品收益率，股票市场的吸引力逐渐上升。因此，资管新规对短期市场的影响有限，龙头效应将得到强化。

　　国资划转社保将完善国企治理结构，护航A股市场慢牛进程。部分国资划转社保将推动国企改革，完善国企治理结构，对A股市场影响正面。国资划转社保方案包括：第一，要求抓紧推进国企集团公司制改革，国企将更快建立现代企业制度。第二，社保基金等承接主体作为财务投资者，实现国有股权的多元化持有，是混改的一种形式，有利于完善国企治理结构。区别于2001年的减持国有股筹集社保基金的方案，本次国资划转的股权主要是央企和地方一级企业集团，以非上市公司为主，承接者的收益主要来源于股权分红，对市场影响有限。另外，由于承接者潜在的实现收益手段还包括资本运作（如整体上市）、提升业绩等，对A股市场影响正面。

　　关注机械、交运、白酒、电子等行业，以及“强国”等主题。行业配置方面，要重视流动性“脱虚入实”趋势，以及毛利改善、产业升级和消费升级方面的边际变化，建议关注机械（长川科技）、交运（南方航空）、白酒（沱牌舍得）、电子（卓翼科技）等行业。主题投资方面，建议从产业创新、区域机会和精准扶贫三条主线关注相关“强国”主题机会。产业创新主线可以关注混改主题（中航机电）、5G（中兴通讯）、中国“芯”半导体（华天科技），区域机会主线可以关注海南板块（海南高速）和上海自贸港（上港集团），精准扶贫主线可以关注土地流转（辉隆股份）。

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