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　　券商策略周报

　　海通证券：短期“二八”分化 中期保持乐观

　　“二八分化”的调整格局已经开始

　　“二八”分化现象重现。过去一周沪深市场整体呈震荡调整走势，下跌个股家数占比为82.8%，上涨个股家数占比为17.2%。回顾2017年10月29日至今的市场表现，上证50上涨4.4%、中证100上涨4.0%、沪深300上涨2.5%、上证综指下跌1.0%、中小板指下跌0.2%、创业板指下跌3.3%、创业板综下跌5.5%、中证1000下跌6.4%，各大指数走势分化明显。实际上是少数大市值权重股涨、大部分小市值个股下跌，所有A股涨跌幅中位数为-7.3%、均值为-5.3%，下跌个股家数占比为77.3%，上涨个股家数占比为22.7%。10月底以来的三个交易周内，虽然指数表现尚可，但多数个股实际上已经普遍进入调整期。

　　短期扰动因素并未消退。11月17日，央行联合三会及外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，包含十大核心内容，显示金融监管仍在持续推进中。国债市场近期走低对股市仍有影响，2016年下半年以来债市共经历三波下跌：2016年11月到2017年2月、2017年4月到2017年6月、2017年10月至今，前两次债市下跌期间股市均出现阶段性回调，目前企业盈利水平处于披露的空窗期，国债利率上行对股市的影响显现。此外，美联储10月已经启动缩表进程，美国利率期货市场反映美联储12月加息概率升至100%。11月2日英国央行宣布加息25个基点，为2007年7月以来首次加息，海外股市11月以来整体处于调整阶段。

　　业绩确定增长是市场波折期最好的“御寒衣”

　　盈利增长确定，且与估值相匹配的个股抗跌性较强。2016年以来的三次回调阶段，盈利增长较好的板块表现更优，表明应对市场短期波折，业绩和估值相匹配的个股是较为安全的选择。观察2017年10月29日至今的个股表现，剔除今年上市新股，将剩余公司按总市值大小分类，总市值处于100亿元以下、100亿元到500亿元、500亿元到1000亿元、1000亿元以上四个区间的个股涨跌幅均值分别为-6.9%、-2.8%、3.9%、3.1%，过去一周涨跌幅均值分别为-6.4%、-3.8%、-1.2%、0.6%，当前的TTMPE（2017年前三季度累计净利同比）分别为54.9倍（13.9%）、33.2倍（25.3%）、28.4倍（19.9%）、20倍（14.9%）。可见10月底以来估值高市值小的个股跌幅最大，本轮市场调整基本属于消化估值，上证50、沪深300与中小创表现分化也说明了这一现象。上证50、沪深300当前TTMPE（2017年前三季度累计净利同比）分别为12.0倍（11.9%）、12.5倍（14.4%），估值和盈利的匹配度较好。中小板、创业板TTMPE（2017年前三季度累计净利同比）分别为38.8倍（23.2%）、50.7倍（7.2%），估值和盈利的匹配度要差一些。

　　临近岁末，机构调仓布局将影响短期市场结构。目前市场仍是存量资金博弈格局，对于后市走势，考查增量资金的行为很重要。沪股通、深股通北上资金可以认为是外资的代表，持仓集中在食品饮料、家电、电子、非银金融等板块，也是今年以来表现最优的四个行业。11月以来沪股通、深股通北上资金的持仓结构出现了微妙变化，净卖出前15大个股中出现了恒瑞医药、中国平安、伊利股份等前期重仓品种，净买入前15大个股有美的集团、青岛海尔、招商银行等，整体上调出估值相对偏高的医药、食品领域品种，调入估值偏低的家电、银行股。特别是在11月17日的市场调整过程中，沪股通、深股通资金大量卖出前期涨幅较大的贵州茅台和中国平安，单日减持额分别达11.3亿元、4.3亿元，占当日成交额的13.2%、3.7%。

　　耐得住等得起 中期保持乐观

　　短期注重稳健，耐得住；中期保持乐观，等得起。展望未来，企业盈利水平回升的中期趋势未变，加之境内外机构投资者陆续入场，中期市场趋势依旧乐观。中期市场的基本面特征表现为经济平稳增长、企业盈利能力提升，这源于产业结构升级、行业集中度提升、企业国际化加快，2018年3月到4月的各类数据公布期有望逐步确认这个趋势。此外，随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》的发布，表明大资管统一监管时代来临，未来股权类产品空间更大。证监会日前发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，是发展壮大机构投资者的重要信号，机构资金将不断进入权益市场。并且随着A股被纳入MSCI新兴市场指数，未来外资将加速进入A股市场。当然对于短期市场来说，投资者仍要注重稳健，短期扰动因素并未消退，未来应继续跟踪政策面动向。

　　配置方面，投资者应重视业绩与估值的匹配情况，如银行、家电等板块，中期来看龙头效应不变。此外，可适时布局新时代的主导产业，如先进制造业（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）等。

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