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　　券商策略周报

　　国泰君安：短期市场“进三退二” 周期品行情或就在当下

　　短期市场“进三退二”，周期品将迎来收官之战。2017年将呈现周期和消费板块五波行情交替运行格局，目前前四波行情均已完美演绎。在“进三退二”的市场环境下，第四波消费板块行情已经进入尾声，第五波周期品行情将迎来收官之战。

　　市场对周期品预期大幅下降。第一，当前商品市场对基本面预期下降，以螺纹钢期货为例：1）当前期货的贴水幅度仍然较深，相较于债市中蕴含的经济乐观预期，商品市场显得过分悲观。2）远期品种较近期品种贴水更多，与市场对经济企稳后走高预期不符。第二，从交易角度来看，市场对周期品的追捧热情开始淡化，甚至已经触及年内阶段性低点。综合来看，我们认为市场对周期品的预期已经大幅下降，从而为第五波行情的展开奠定了基础。

　　春季开工旺季叠加中期经济韧性预期，周期品在需求侧有支撑。1）短期来看，春季开工旺季将带动强劲的补库需求和基本面修复。以螺纹钢库存为例，历史上每年1月初开始补库，补库效应超100%。当前螺纹钢库存仅361万吨，处于历史上每年补库窗口开启前的低点，后续补库增量可期。此外，根据每年春节日期的不同，工业增加值分别在2月或3月会有明显修复，短期需求侧有强支撑。2）中期来看，伴随保障房建设、租赁房试点推广和全球经济增长周期的开启，地产投资和制造业投资增速有望超预期，市场对2018年的经济基本面预期或将逐步上调，进而成为短期周期品行情的重要催化因素。

　　供给侧催化因素可能迟到，但不会缺席。近年来政策方面对于环保要求日渐严格的趋势愈发明显，2017年相关政策更是密集推出。11月3日工信部和环保部发出了“2+26”个城市秋冬季错峰生产通知，11月6日工信部决定所有的水泥企业将执行错峰生产措施。同时进入采暖季之后，河北环保厅对钢铁、有色行业限产50%，陕西环保厅严控煤炭消费以保证空气质量。我们认为，为实现“美丽中国”的美好愿景，供给侧结构性改革的政策力度逐年增强符合预期，这意味着受其影响的周期品行情可能迟到，但不会缺席。

　　供需预期双重改善，第五波周期品行情或就在当下。前期“预期+交易”双重改善的消费品行情已步入尾声，供需预期双重改善的周期品将迎来年内收官之战。第五波周期品行情或就在当下，推荐水泥、有色、石化、钢铁、煤炭等行业。此外，银行、保险板块的估值修复行情仍有空间，战略看多大制造领域，推荐5G、高端制造、中国芯等主题。

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