对于本轮指数的深幅调整,我们认为国债收益率的持续上行或成核心推手之一,虽然历史上10年期国债收益率与上证指数相关系数为-0.35呈现出弱相关的特征, 10年国债收益率与上证指数相关性并不高,但我们统计了过去几轮中债国债10年期收益率趋势性上涨的几个波段上证指数的反应情况发现,普遍情况都为中债国债10年期收益率先大幅飙涨,此时对股市的传导作用还未体现,但当到了后期将会逐步传导到A股市场,其内在逻辑我们认为不妨可以从DDM模型出发,按模型股价变动因素由三方面组成,分子端盈利周期,分母端无风险收益率和风险偏好,本轮分子端A股上市公司整体盈利状况持续改善,前期对无风险收益率的上行起到了一定的对冲作用,但指数积累一定涨幅之后,分子端盈利对A股影响性受到制约,分母端的影响占比逐步抬头,风险偏好受金融强监管以及国际股市进入11月后显性走弱压制投资者风险偏好的提升,无风险利率美联储10月已开启缩表进程,我们不能忽视缩表对美国国债收益率的影响,而美国国债收益率提升反过来也将影响我国国债利率,国债利率的抬升已成必然。

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