经销商提前备货与高基数致3季度业绩增速下滑。公司主打零添加高端产品,差异化路线实现市场突围。我们判断渠道备货影响将逐步消退,激励落地,产能有效支撑,区域扩张继续推进,差异化高端路线下持续高速增长可期,预计17-19年每股收益为0.46、0.63、0.86元/股,同比增47%、38%、36%,18年目标价24.00元,首次覆盖给予谨慎买入评级。    支撑评级的要点。    财报回顾:经销商提前备货与高基数致3季度业绩增速下滑。1-3Q17营收6.9亿,同比增25.6%,其中3Q172.1亿,增8.1%,1-3Q17归母净利1.0亿,同比增45.1%,其中3Q172,922万,增22.4%。焦糖色业务进入稳定期,同比基本持平,业绩主要受调味品业务影响,17年4月千禾主要产品提价8-10%,经销商4月开始提价,商超渠道6-7月开始提价,经销商提前备货影响3季度业绩;千禾16年上市,3Q16外域市场开始发力,华东区域鼎鼎鲜销售爆发,高基数影响同比增速。    主打零添加高端产品,差异化路线实现市场突围。千禾通过打造头道原香酱油、有机酱油、窖醋等产品,把握健康化消费升级趋势,填补此前零添加、有机等高端产品市场空白,满足差异化需求。对比海天500ml金标生抽(10元左右),厨邦410ml主力生抽(8-10元),千禾500ml主力生抽头道原香180天售价达15-20元。根据草根调研,估计当前零添加酱油产品市占率不足10%,市场前景广阔,千禾作为“零添加”产品开创者,具备先发优势,且大力发展酱油、醋的同时,也开始向料酒、蚝油等品类拓展,未来有望通过差异化高端路线持续获得快速发展。    激励落地,产能有效支撑,持续高速增长可期。2017年10月31日向管理层和核心员工108人授予630万股,激励与收入和净利增长速度挂钩,我们认为将有效激发员工动力。根据公司公告推算,千禾目前产能共计约20万吨,其中酱油12万吨、食醋8万吨,目前20万吨酱油、5万吨食醋产能在建,第1期10万吨酱油18年底投产,发酵罐此前建造有富余,可以提前开始发酵,后续通过协调圆盘制曲机、压榨设备等建设顺序,产能可以有效支撑17-18年调味品销量高速增长。    西南大本营稳固,华东、华北地区继续重点突破。西南大本营基本盘稳固,根据草根调研,剔除电商,1-3Q17西南地区调味品收入同比增20%以上,华东地区、华北地区继续围绕上海、北京、天津等大城市重点突破,1-3Q17华东地区调味品收入同比增32%、华北地区增100%,未来有望以重点城市之点,带动区域扩张之面。    评级面临的主要风险。    渠道备货消化速度低于预期、产能建设进度低于预期、食品安全问题。    估值。    我们判断渠道备货影响将逐步消退,激励落地,产能有效支撑,区域扩张继续推进,差异化高端路线下持续高速增长可期,预计17-19年每股收益分别为0.46、0.63、0.86元/股,分别同比增47%、38%、36%,目标价24.00元,首次覆盖给予谨慎买入评级。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。