事件    11月17日,中国人民银行发布《2017年第三季度货币政策执行报告》    主要观点    1.稳健中性货币政策取向仍将持续。货币政策的开篇,央行就指出,要继续实施好稳健中性货币政策。    在最后对宏观经济的判断中,报告以专栏形式对当前经济运行的两种观点进行了比较分析,认为相对于经济回暖可能只是昙花一现的观点,专栏更加认同第二种观点,即中国经济增长更多来自自身结构性改善,是改革红利的体现。在此判断下,我们认为,稳健中性的货币政策不会改变,流动性稍有紧张的态势仍会延续。    2.去杠杆基调有所弱化。对于去杠杆的成效,报告认为,“去杠杆取得进展,全社会杠杆率高位有所趋稳,金融体系控制内部杠杆也取得阶段性成效。”说明在经济取得超预期增长、通胀抬头的情况下,杠杆率已经企稳,尽管报告强调去杠杆仍然是下一步工作的重点之一,但也同时强调”把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡”。要看到,防范系统性金融风险也是金融工作会确定的三大任务之一,央行将把握工作节奏,防止过急、过快去杠杆对金融体系带来冲击。    3.货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架将进一步得到强化。自从2016年四季度货币政策执行报告首次提出货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架以后,十九大更是将此政策作为宏观调控主要政策写入了大会报告。在此次货币政策报告中,更是将货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架作为一个专栏列出,并指出,未来会“将更多金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入宏观审慎政策的覆盖范围;完善货币政策和宏观审慎政策治理架构,推进金融治理体系和治理能力的现代化。”随着金融稳定发展委员会工作陆续展开,货币政策执行过程中,将对跨市场资管产品、房地产价格、股市价格等价格给予更多的关注。在货币政策发布同时,人民银行、银监会等金融主管部委发布了关于资管新规,实际上就是落实双支柱政策的体现。此外,正如最后专栏所强调的,从宏观审慎政策出发,当市场面临流动性紧张的情况下,央行可能更多采用定向降准的方式予以调控,同时管理好社会预期,防止给人以货币宽松的印象。    4.M2增速将保持低增速。10月份,M2增速8.8%,创下有M2统计以来的最低点。对此,我们的判断是M2增速走弱,主要是两方面因素,一是去杠杆加码,二是财政存款增加。除了这两个因素以外,货币政策执行报告还强调增速走低还有一个因素是去年同期较高的基数。政策报告认为,“随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务,比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。”我们认为,但随着财政存款的减弱,未来M2有可能出现小幅反弹,而随着金融进一步回归服务实体的本源,M2增速将难以回到过去高增长。此外,正如报告所指出的,“当前影响货币总量的因素更趋复杂,M2的可测性、可控性以及与实体经济的相关性已明显下降,M2指标的意义明显减弱,无需过度关注M2增速的变化。”

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