要点1:践行大会精神,较2月内审稿松弛有度    此次《征求意见稿》从确立资管产品的分类标准、公募与私募产品的投资要求、降低影子银行风险、公司治理、风险隔离方面、资产组合管理、减少流动性风险与禁止资金池、打破刚性兑付等方面做了具体规定,我们认为是践行大会精神,总体看松弛有度,破立结合。    要点2:需关注部分细节问题    1.此次《征求意见稿》新增了对非金融机构利用互联网等平台从事资产管理业务的处理方案。2.《征求意见稿》指出智能投顾类资管业务需要针对其特点披露其算法缺陷等问题。3.最新《征求意见稿》中,小公募产品不涉及其中,我们认为主要是当下监管层对于资管产品更重要的是明确行为类型和使用法律法规,产品分层等问题并非当务之急。4.对于“为降低期限错配风险,金融机构应当强化资产管理产品久期管理,封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。金融机构应当根据资产管理产品的期限设定不同的管理费率,产品期限越长,年化管理费率越低。此项规定,可能将对大量超短期银行理财及公募基金创新产品造成影响。    要点3:非银板块券商、保险、信托影响由小至大    通道规模将持续压缩,边际冲击影响下降。券商通道业务的费率在0.03%-0.05%之间,截至2017Q3,券商定向资管的规模为14.73万亿,占总规模的84.77%,极端假定全部为通道业务,对应的通道业务收入为44.1亿元-73.5亿元,假设2017年的资管净收入为280亿元(2017Q2为139.98亿元),行业营收为2900亿元,通道业务占资管收入比重为15.75%-26.26%,占总营收比重为1.52%-2.53%。新规对券商通道业务虽然规模影响较大,但对券商行业的营收影响有限。意见稿中明确指出要重点发展FOF、MOM、ABS产品,分级产品料将受到严格限制。    保险资管受影响相对较小,进一步凸显竞争优势。今年以来保险行业在回归保障本源方面持续推进,规范投资行为,总体保持平稳发展。2017年前三季度,保险公司资金运用余额146471.73亿元,较年初增长9.38%。保险资管产品规模占比总体偏小,总体影响有限。数据显示,2017年10月底的保险资管产品备案(注册)规模1.96万亿,占保险公司资产管理总规模不到10%,所以规模占比仍相对较小。信托通道将进一步挤压,主动管理转型可期。考虑到如果严格执行新规,预计通道业务所缩减对信托行业营收影响占比约11.57-23.14%。但征求意见稿已明确新老划断,且设置合理过渡期,我们预计实际影响将小于测算值。    要点4:投资建议,保险>券商>信托    在险企推荐顺序上,我们推荐中国平安>新华保险>中国太保>中国人寿。券商板块仍建议关注:业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化的龙头券商,分别为华泰证券、国泰君安、广发证券等;创新+转型发展的中小型券商:东方证券、长江证券、兴业证券、国元证券;次新股类弹性标的:浙商证券、第一创业、华安证券,风险偏好高的投资者可积极关注。信托板块积极关注安信信托、陕国投A、经纬纺机等。

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