三重去产能因素使得淡水鱼价格保持高位。淡水鱼价格自年初开始出现明显抬升势头,并持续维持高位。淡水鱼养殖出现产能拐点,养殖户寻求盈利更加稳健的经济作物,环保政策压力下传统养殖方式的拆迁退出和去年下半年多地洪灾导致存塘鱼减少等共同因素促成本轮拐点形成。主动和被动的去产能在短期难有大幅度恢复,2017-18年鱼价有望保持较高位运行。    特色产品需求进入爆发期,养殖结构顺势改变。过去十年,水产养殖结构逐渐变化,传统几大家鱼盈利空间越来越小,其他小品种鱼类和特种水产品盈利空间和市场容量逐步释放。淡水鱼方面,除五大传统家鱼外,其余鱼种占比有望会小幅增加;淡水产品方面,鱼类占比或将微降,取而代之的是淡水池塘甲壳类养殖,比如小龙虾、螃蟹、甲鱼等。    水产饲料销量受益养殖高景气和行业结构变化,体现为两个层面:1)投喂量增加。养殖户在养殖利润转好的驱动下较以往增加投喂量和投喂频率,从而加大饲料的使用量;2)产品升级。这里的产品升级包含两个层次,一是传统颗粒料被膨化料替代,膨化料的渗透率进一步提升,二是特种水产饲料类的高端膨化料需求迎来爆发式增长,从而改变水产饲料行业的产品结构、毛利率水平和竞争格局。    膨化料浪潮来袭,百亿市场待翘起。饲料成本高和过去几年低迷的养殖效益让其在推广上遇到不少阻力。当前养殖利润的转好、养殖规模和理念的提升,对饲料企业而言是推广膨化料的绝佳时期。近年环保趋严下,过去用于喂养这些特种鱼的冰鲜小鱼的使用量受到严格限制,饲料优势逐步彰显出来,加州鲈、大黄鱼、桂花鱼等容量较大的特种水产料市场的饲料渗透率迎来快速提升阶段。按当前饲料价格推算,未来五年膨化料增量市场空间为350亿元,整体市场空间达到近550亿元。    水产饲料企业群雄割据,巨头优势强者恒强。水产饲料品类多样复杂,标准化程度相较畜禽料也更低,产品辨识度较差,在主流品种中,竞争激烈白热化,而在个别小品种中,竞争者还不多,利润空间也比较宽厚。我们认为,强大产品力和营销渠道优势,是水产饲料业中未来能够持续扩张份额的武器。    投资标的:重点推荐海大集团、天马科技。    海大作为全国领先的水产料企业,持续深耕在这个领域,产品结构升级和产业链销售模式的改进,为海大未来把水产料市场份额进一步提升奠定了坚实基础,今年公司水产料销量预计增长约25%,前三季度水产料毛利率同比提高了3个多百分点,创下近几年最高水平。我们预测公司2017-19年净利润为12.0亿元、15.6亿元、19.1亿元,维持“买入”评级。    天马科技是一家专注特种水产料的生产商,主打小品种特色水产品饲料领域,公司后续两年产能逐步释放,业绩也有望持续高增长。

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