税收利差、信用利差走阔    上周银行间资金面保持平稳,7天回购利率上行37bps至3.5%,隔夜回购仍处在3%以下的位置。上周10年期国债利率在周一投资、工业增加值等数据转弱后有所企稳,随着资管新规落地,加上央行货币政策报告显示去杠杆仍是主要方向,货币政策难松,周一10年期国债重新下跌,收益率上行2bps至3.94%,10年期国债期货下跌0.26%,总体而言,10年期国债月调整幅度达到22bps,10年期国开债目前在4.73%的水平,调整幅度达到44bps,税收利差显著增加。最近利率债的调整,引发信用债的缓慢调整,上周企业债、中票上周收益率总体上行幅度在10-15bps,月调整幅度达到了30-40bps,信用利差也在走阔。    资管新规出台,新老划断设过渡期 央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,规定资管产品实行净值化管理,打破刚性兑付;不得开展关东发行、集合运作的资金池业务;不得提供规避投资范围、杠杆约束的通道服务等。并新老划断,设置过渡期至2019年6月30日。由于设置较长的过度期,短期对市场影响较缓和,但长期来看,一方面大资管业务发展规模或放缓,债市配置需求下降,但另一方面,资管业务规范运作,利于金融产品合理定价,避免理财资金等刚性兑付产品导致的全社会无风险收益率抬升,利率体系的定价将进一步理顺。这一过程对于债券市场来讲,我们认为会导致等级利差分化。    融资需求是否下行仍是核心 制约债市的核心仍在融资需求。从央行货币政策报告来看,去杠杆仍是主要方向,货币政策将维持稳健中性,很难明显转向。10月份融资数据虽有所放缓,但货币收缩幅度更大,利率抬升的压力较大。不过四季度随着财政资金投放、银行通过增加ABS盘活存量,同时环保限产、以及房贷需求的萎缩,银行资金压力边际上或有改善,加上国债、国开债相对于信贷资产配置价值的体现,利率债的配置需求将有望出现。    通胀需持续关注 随着欧美日经济的复苏,就业的改善,总需求有所回升,通胀缓慢回升,国际ICE布油突破60美元每桶,铜也有相当幅度的上涨。四季度PPI随着大幅限产预期的修正,终端需求的放缓,以及基数的抬升,四季度剩下的两个月数据大概率也会止涨甚至有所回落。    投资策略    利空正在逐步释放,后续关注国际流动性影响和通胀。长债具有配置价值。上周末投组模拟净值1.039,杠杆1.4,周变动-0.12%。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。