上周沪深两市在创下阶段性新高后,均呈现震荡下行的走势,深市调整幅度要大于沪市。截至上周五收盘,上证综指全周下跌1.45%,收于3382.91点;深证成指全周下跌3.02%,收于11292.93点;中小板综指全周下跌2.63%,创业板综指全周下跌3.51%。两市日均成交额为5720亿元,较前一周增加500多亿元。其中,证券指数收于8150.05点,周下跌2.9%;保险指数收于2619.5点,周上涨7.26%。    资管业务规范出台,刚性兑付资金池受限。11月17日,一行三会等起草《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,制定了行业标准,消除监管套利空间,限制刚性兑付、资金池、多层嵌套,明确杠杆比例限制。    有助于化解行业风险,但会加剧内部分化。一方面,资管业务的规范化促使券商的提高主动管理能力,将更多资金流入标准化资产。另一方面,随着资管业务的规范化,行业内部竞争加剧,或对中小券商产生冲击,加剧行业内部分化。    倒逼券商收入结构改革,准备金计提加速去通道化。鉴于券商主动管理费率远远高于通道业务费率,新规的实施,或将倒逼券商的资管业务收入结构的改革。同时,新规提高计提的准备金率也促使券商缩减通道业务规模,减少资本金消耗。    整体冲击较为缓和,资产证券化型产品受青睐。今年5月以来,监管层已经发表讲话,强调将全面禁止通道业务,各大券商已经逐步调整资管的产品策略,在缓冲期内完成转型。而随着通道业务以及资金池的受限,拥有不受杠杆、嵌套规定、风险准备规定等的约束优点的资产证券化相关产品,预计将受到券商的重点关注。    保险行业。    打破刚性兑付利好行业,引导资金脱虚向实。17日央行下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,规范金融机构资产管理业务,对整个保险行业以及资金的运用形成利好影响。一方面,随着刚性兑付被打破,年金险、万能险等产品优势等产品优势凸显,行业竞争格局将进一步优化,保费收入也将保持在较高的水平。另一方面,新规强调对资管业务的统一协调监管,有利于优化行业外部环境,引导资金脱虚向实,有力的支持实体经济的发展。    调整健康险管理办法,跨行业合作进一步深化。在15日修订的《健康保险管理办法(征求意见稿)》中,调整健康险产品设计以及销售管理,并规定短期健康险保费浮动范围不超过30%,强化健康险保障属性,在近期健康险保费占比持续下降的背景下,有利于提高健康险保费的收入。同时,首度提出与医保合作,进行数据共享,扩大了行业合作范围,为保险行业健康险产品提供相关的专业技术支撑与需求支撑,有利于行业的产品的优化升级。    投资策略。    券商板块自今年以来,受前期政策收紧影响,资管规模增速出现一定程度的放缓。2017年前三季度券商资管规模17.3万亿元,,较上半年和一季度分别下降4%和7%,回落显著。其中,定向资管产品规模下降明显,较上半年和一季度下降%7和8%。随着新规的出台,预计券商资管规模将继续回落。尽管短期内资管业务收到一定的扰动,但在中长期内,对于化解业务风险,优化行业内部竞争格局,具有积极的意义。尤其是倒逼券商进行收入结构与产品结构改革,由被动管理转向主动管理,在中长期内对于提高券商的业务收入、促进券商的转型形成利好影响。但需要注意的是,新规会对行业内部形成一定的冲击,加剧大型券商和中小券商的差距。预计四季度券商业绩仍然可期,但行业内部分化会加剧。建议关注业绩表现良好、有外资持股背景(子公司为东方花旗证券)的东方证券以及拥有估值优势的广发证券。

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