开工&库存加速降至低点,现涨期跌格局再现。    随着限产全面开启,Mysteel调查163家钢厂高炉开工率已降至历史新低63.12%。供给全面趋紧之下,“钢厂+钢贸”口径产业链库存去化也创下2016年3月份以来最大幅度,达7.11%。由此,库存加速去化至历史同期低点,夯实当期供需紧平衡格局。相应地,上海螺纹上涨1.47%至4150元/吨,逼近4180元/吨年内高点。现货走强,期货却仍未摆脱弱势局面,本周螺纹主力下跌4.32%。    钢铁期货与债市收益率:长期方向一致,短期背离时现。    近期期货走弱,与经济数据回落、原油下跌等新增变量不无关系,但10月延续至今的震荡走势,显然与存在更久的某个变量更为相关。在基本面维稳基础上,经济预期应为市场考量所在,其具化的变量之一便是债市收益率。钢铁与债市相关逻辑在于,经济预期好转,总需求提升,钢铁等商品受益,债市相对利空,收益率上行,所以,二者长期呈正相关走势;但近期却呈现出债市收益率上行、螺纹期货震荡局面,此种背离应是对流动性担忧反应,毕竟,商品与债券的名义价格短期皆会受此影响,而出现商品价格与债市收益率背离或不相关现象。    但从历史而言,背离仅为短期现象,长期趋势仍将回归一致。    宏观引导回归一致,微观层面贴水修复。    因此,背离之后若是回归一致,基于国债收益率前期上行,螺纹期货未来或也有上行窗口出现。更重要的是,除了宏观自上而下影响,微观层面推进也将利于期货走出震荡。目前,螺纹主力1805合约贴水已达-518元/吨,为近半年来最低位,在限产加剧供需紧平衡格局的刺激下,贴水修复行情出现概率将逐步加大。沿此逻辑推演,1801合约交割月更为临近,基差回归概率更大。参考今年05合约行情,适时做多1801策略当前值得重视。此外,矿强钢弱亦难持续。    周期或将熨平,盈利仍将高位延续。    地产投资将由销售驱动或转为施工驱动,其中,一二线城市的触底反弹或有效对冲三四线的潜在下滑。钢铁行业需求端的回落应会趋于平滑。更为关键的是,供给刚性与成本弱势两大利好项,并未有反转迹象出现。所以,需求韧性、供给刚性、成本弱势之下,盈利周期也可呈现出“熨平”的偏稳轨迹。限产来临之际,部分钢企盈利甚至有扩张可能,因此,钢铁股的投资机会或源于市场前期对于钢企盈利下滑速度与幅度的错判。    落脚到板块投资。行业边际变化越大之际,越需关注高弹性标的;而高位稳定时期,则需关注低估值优质标的。所以,在环保限产推动下,建议继续关注高弹性的新钢股份、韶钢松山、八一钢铁与*ST华菱;安全边际高、估值低且中长期具备行业内比较优势的宝钢股份、方大特钢、大冶特钢也值得重点配置。

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