流动性波动加大,加强预期管理,点名“滚隔夜”、“以短搏长”加杠杆行为在稳健中性的货币政策下,央行加强预调微调和预期管理,公开市场操作阶段性做法不改变货币政策稳健中性的取向。央行点名“滚隔夜”、“以短搏长”的加杠杆行为,提示这类行为将带来流动性风险,相较二季度货币政策执行报告新增“去杠杆”,说明央行认为加杠杆仍是较为普遍的行为,央行货币政策持续关注各类加杠杆行为,去杠杆仍是央行货币政策重点之一。    国内经济着眼结构优化、效益提高,宏观政策保持连续稳定更多着眼于经济结构优化以及质量效益的提高,与十九大报告的思想相符。专栏2中央行特别对传统思路从基建、地产推断经济下行压力加大的观点进行回应,认为中国经济结构调整取得积极进展,不能以传统指标增速的下降判断经济压力加大。继续保持定力,提高对局部性、阶段性经济波动的容忍度,保持宏观政策的连续性稳定性。    健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,首提金融周期货币政策主要针对整体经济和总量问题,侧重于物价稳定、经济和就业增长;宏观审慎政策则直接和集中作用于金融体系本身,“对症下药”,侧重于维护金融稳定和防范系统性金融风险,两者相互补充和强化。央行将继续健全双支柱框架,完善货币政策框架,强化价格型调控和传导;完善宏观审慎政策框架,将更多金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入宏观审慎政策的覆盖范围。    经济结构优化、就业稳定,政策保持定力,债市继续谨慎央行对经济的关注点更多集中于经济结构的优化和质量效益的提高,宏观经济波动的容忍度将得到提高,宏观政策保持连续性稳定性。对于债券市场而言,传统的“经济下行-货币宽松-利率下行”的分析框架将得到挑战,稳健中性货币政策是长期取向,加杠杆行为被持续关注,利率波动性加大。就目前的利率走势来看,债市的调整似乎仍为结束,利率仍处于寻顶的过程,且前期的利率高点或许将成为下一阶段利率的底部,建议投资继续保持相对谨慎的态度。    风险提示    通胀高于预期;监管超预期。

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