事件:    达内科技(TEDU.O)11月20日发布FY2017Q3财报(2017年7月1日-2017年9月30日)。报告期内,公司实现净收入5.68亿元,同比增加18.14%;净利润9696.5万元,同比下降19.40%。    点评:    营收增长符合预期,学员人数及客单价稳步上升。(1)收入方面,公司今年Q3净收入实现5.68亿,前三季度合计13.57亿,分别同比增长18.14%、21.63%,符合业绩指引水平(Q3营收增速指引:15.4%-18.9%)。本季营收增长主要系招生人数及客单价稳步上升所致,本季度招生总数达3.62万人,同比增长17.5%;客单价达1.72万元,同比微增5.8%。(2)成本费用方面,公司Q3销售费用为36.37%(+1.5pct),管理费用为19.89%(-0.09pct),主要是由于招生宣传力度加大、内部管理优化所致。(3)利润方面,报告期内公司毛利率、净利率分别下滑2.72pct、7.95pct,主要原因是高速扩张下教学点利用率下滑,且K12业务处初创阶段尚未盈利,同时公司加大对新课程的研发投入所致。    网点建设及品类扩张并进,校企合作招生渠道稳步推进。(1)公司以专业共建模式切入校内市场,发展2B2C招生渠道,针对大一、大二学生。报告期内,公司校企合作渠道招生4000人,略超预期。(2)教学点扩张方面,公司利用双师模式推进二三线城市的扩张速度,Q3新进5个城市,教学中心数量较去年同期增加41个。截止目前,达内科技已覆盖58座城市,学习中心数达179个,行业龙头地位显著。(3)公司背靠成人IT培训主业优势切入K12素质教育领域,持续推进少儿编程及机器人课程,旗下品牌童程童美Q3招生人数达3590人,同比增582.5%(前三季合计9000人,+ 300%);本季度新设7个门店,总数已达51个,覆盖21个城市,明年将继续新设100个门店。    IT培训行业成长性和结构性机会并存,长期持续看好具备核心竞争力的头部企业。我们测算2016年IT培训市场空间约为270亿,对应年均复合增长率15%。我们看好IT龙头达内科技持续提升市场份额及其K12编程教育(STEAM教育)的成长空间。公司近两季度营收稳步增长但净利下滑,我们认为短期净利率将继续承压,但长期看好:(1)K12业务招生人数增长迅速,但新设教学点需1年左右的成熟期,高速扩张下预计明年仍处亏损区间,2019年实现盈亏平衡,预计2020年实现约15%净利润率,对应营收贡献为8-10亿元,前景可期;(2)大幅扩张新教学点导致教学点平均利用率下滑约3pct处正常区间,后续几个季度将逐渐攀升;(3)专业共建模式招生人数稳健增长,但收入确认拉长致使当期利润受影响,属于会计收入确认问题。整体而言,公司整体主业发展稳定,净利短期内下滑处扩张期正常现象。我们认为后续K12业务发力空间较大,建议投资者长期关注。

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