摘要    自从2017年4中旬地缘风险与政治风险平息,日、欧股票市场一直波澜不惊。但进入9月份之后,涨势陡然而起,东京日经225指数自今年9月份至今的累计涨幅高达15.51%,领跑全球主要市场,德国DAX指数以累计涨幅10.5%紧跟其后,两者均远高于美国标普500指数累计涨幅4.87%。    核心观点:    日欧股市9月以来缘何增势强劲?我们认为,其一,日欧经济基本面的支撑;其二,欧美日货币政策分化在10月份议息月并没有得到市场预期的修正,反而确定性的分化预计延续到18年3季度末,造成了市场对美元或将持续独大的预期走强,预期汇兑收益提振日欧股权估值。(近期受美国税改不及预期影响,避险情绪有所回暖,但我们判断,支撑9月以来增长的动能面依旧存在。)具体而言:    日本基本面:经济方面:顽固的“通缩心理”得到缓步修正,企业投资信心维持高位,消费回暖趋势向稳,我们综合判断日本经济目前正受惠于“强外需,稳内需“(内需进一步解读为“强企业,弱消费”,即企业对把利润是否传递到工资仍较谨慎)的中期拉动力量;后市若18年“春斗”前经团联释放积极信号,中期拉动在消费,内需预期这部分走强,18年或将转化为更有利的长期支撑。政治方面:从日本执政保守党的民意基础,以及安倍自身作为党魁有望连任到2021年,从而成为日本有史以来任期最长的首相(10年),“安倍〃黑田”体制仍将作为中长期日本宏观经济政策的基调,得以延续。    欧洲基本面:从供给侧来讲,进入2017年之后,欧洲市场各项PMI指数持续高于荣枯线,制造业PMI增势依然强劲,服务业与综合PMI指数虽然增势不强,但整体来讲处于震荡平稳区间。从需求侧来讲,进入2017年之后,欧元区消费者信心指数不断上升,上半年增势较强,年中突破零线遇阻但进入下半年再呈上扬态势,趋势向好。欧央行10月议席会议“降幅展期”QE计划,让欧元升势渐缓,利好股市。就业市场方面,欧元区失业率从去年9月呈稳定下降趋势。通胀方面,近期钝化但上升趋势不变。整体从基本面来看,欧元区经济景气程度不断上升且增势强劲。    美元独大:“股>债,美元>欧日元”,避险情绪低位震荡。美日,美欧货币政策分化态势仍将在至少延续到18年三季度末,其中,日元在中长期贬值压力不减,日经仍有望延续近期涨势直到日元兑美元汇率方向出现系统性转向;欧元复苏趋向强于日本,货币政策分化态势弱于日本,中长期贬值压力较弱,对股市支撑作用有限。

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