烟标业龙头,行稳以致远。    劲嘉股份是国内高端烟标龙头,客户资源优质,与近80%的省中烟公司建立了长期战略合作关系,其中包括中华、云烟等六大一类品牌。现阶段,受益于卷烟销量复苏以及消费结构性升级,2017-2018年业绩回暖可期;从中长期看,公司有望享受三产剥离(占30%市场份额)趋势下行业集中度提升的红利。与此同时,“大包装”和“大健康”战略稳步推进,依托烟标领域的技术优势和良好的现金流,酒包、消费电子包装等或成为新的发力点。    行业分析:需求回暖,烟标高端化推动行业整合。    烟标行业的市场容量约有400亿元,行业集中度低,近7成市场份额被中小企业以及烟厂三产公司所掌控,从提升运营效率、降低成本等角度,行业集中度提升乃大势所趋。2015年以来,受控烟力度升级的影响,卷烟销量下滑导致烟标行业低迷。而当前时点,在卷烟销量回暖的推动下,烟草工商业库存回落至合理水平,烟标需求触底反弹。除此之外,在“十三五”烟草税利目标和国企改革等政策面催化下,烟标行业集中度或将加速提升。    公司看点:守正出奇,居谷望山。    深耕烟标主业:公司拥有从原纸-烟标的全产业链运营能力,能够为前十大品牌中的六个品牌提供烟标服务足以证明其行业地位。此外,公司募投建设的精品礼盒新产能迎合烟标高端化的大趋势。从中长期看,公司将有机会参与烟草行业去“三产”的改革,凭借其资金、技术优势,以及丰富的整合经验,料开启广阔的整合空间。布局大包装、大健康领域:公司正积极向酒包、消费电子包装等领域延伸,未来随着深圳10亿元产值的彩盒产能投产,将打破产能瓶颈,与此同时,新客户培育有望取得成效,推动包装营收加速增长。    此外,公司布局大健康产业:深化电子烟等新型烟草的研发探索工作,于2015年和中山大学就“基因编辑”达成合作,并引入复星作为战略投资者,未来或打造新的增长点。    盈利预测及估值评级。    我们预计公司2017-2019年基本EPS 为0.41/0.55/0.67元,以2016年为基期3年CAGR 为20.30%。包装行业呈现典型的“大行业、小公司”格局,料龙头企业业绩提速并享受估值溢价,参考A 股纸包装公司可比估值,认为公司估值仍有提升空间,给予“买入”评级。

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