事件    2017年11月23日A股出现大跌,上证指数收3352.92,大跌2.29%;创业板指收1794.78,大跌3.16%;中小板指、中证1000、中证100、上证50均分别大跌3.55%、2.31%、2.94%、2.38%。从行业表现来看,29个一级行业全部下跌,家电、电子、食品饮料、医药分别大跌4.91%、4.61%、3.93%和3.25%,领跌全市场;有色金属、电力及公用事业和钢铁分别下跌0.70%、1.30%和1.41%,相对抗跌。整体市场弱势明显,大小盘普跌,千股大跌3%以上。    点评    年底经济预期回落、资金偏紧以及平仓压力是短期大幅调整的主因。今日市场出现全面的大跌,尤其是以上证50和中证100等为代表的偏大盘、龙头股指数出现大跌,我们认为主要是因:一是宏观基本面上,10月份经济数据全面回落,显示年底经济回落预期增强;近期国债收益率持续上行创短期新高,10年期国债收益率已经逼近4%,shibor利率等市场利率也小幅上行,尽管央行持续进行逆回购,但多数是对冲到期量,宏观资金面仍处于紧平衡预期中,且年底这种预期可能持续;此外,在资管新规出台、茅台被点名等监管趋严背景下,整体市场风险偏好出现回落。二是市场面上,近期新基金发行加速等使得龙头白马股上涨有所加速,但年底这些涨幅和估值修复程度都较大的龙头白马股面临绝对收益资金和外资等获利平仓压力,这从11月15日以来沪股通流出超过50亿、深股通流出近10亿可以看出;而中小盘依然面临IPO常态化、年底解禁压力加大及宏观资金面偏紧等背景下的流动性折价,难有资金过多关注。 未来一两个月大盘偏震荡调整,明年仍是大区间震荡的走势,低估值蓝筹和成长仍是配置主线。    (1)市场趋势上,我们认为,短期一两个月市场已经进入震荡调整周期,主要是年底经济回落预期加大、资金面持续紧平衡预期且股票解禁压力加大以及强监管和获利平仓压力使得短期风险偏好难以上升;但中长期来看,展望明年,我们依然认为市场难有大的下跌和上涨趋势,维持震荡中枢抬升的大区间震荡趋势:一是经济基本面来看,低库存背景下,房地产投资下滑趋势被平滑且外围经济复苏持续、进出口偏稳等使得经济仍有韧性,但企业盈利增速受限于三费和资产周转率、毛利率等处于高位而难以继续上行;二是资金面上,在利率中枢上行和政策调控背景下,相对于债市和房地产,股票更有相对配置价值,此外明年A股纳入MSCI也使得外资流入趋势延续,但明年解禁量近2万亿是个不小的压力。    (2)配置上,尽管龙头白马出现调整,但我们认为,从业绩增速和流动性紧平衡的角度看,整体市场的流动性和龙头溢价没有结束,低估值蓝筹和龙头成长仍是配置主线。展望明年的配置,考虑到企业利润增速可能回落、利率中枢抬升等,建议关注低估值消费和部分成长个股。

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