2017年11月23日晚,金禾实业(002597)发布公告:公司与定远县政府签订总投资22.5亿元的循环经济产业园项目。其中,一期投资8-10亿元,建设项目包括:1)1.5万吨糠醛配套燃烧渣为主及生物质原料为主的75吨/小时高温次高压锅炉项目;2)以氯气为原料扩产5000吨/年甲乙基麦芽粉项目;3)以氯气为原料扩产8万吨/年氯化亚砜项目;4)以氯气为原料新增高效消毒剂项目;5)配套3000吨/天污水处理项目。一期项目建设周期24个月,占地500亩,预计在2020年实现投产。二期项目投资10-12亿元,占地约1000亩,从2020年6月起开工建设。 我们认为公司本次投资的一期项目中,扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚,将提升公司甜味剂产品整体规模化优势,同时公司将三氯蔗糖原料的氯化亚砜扩产8万吨/年,实现三氯蔗糖产业链上游延伸,预期将加快公司甜味剂产业链一体化,同时配套环保项目,公司综合竞争力持续增强。    食品添加剂及基础化工产品量价齐升助力净利润快速上涨。公司食品添加剂主要包括三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽粉,基础化工产品三聚氰胺、双氧水、硫酸、浓硝酸等。受全国范围环保核查影响,公司产品价格自2016年下半年开始回暖,目前公司食品添加剂产品及基础化工产品价格较2016年同期相比均有所较大幅度提升,其中公司2016年新投放20万吨双氧水,2017年年初至三季度末金禾实业27.5%双氧水产品价格由720元/吨上涨至850元/吨,涨幅高达18.1%;近期公司浓硝酸产品价格连续四周上涨,由2017年10月初1600元/吨上涨至2250元/吨,传统化工产品量价齐升扩大公司业绩弹性。同时公司年初完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权,为公司带来7374.96万元投资收益。    新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行,稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,并在5月份实现满产运行,总计实现2000吨/年产能,公司市占率将达到30%以上,甜味剂龙头地位稳固。    拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目,加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期开展循环经济产业园项目,一期项目预计投资8-10亿元,实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等,公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程,公司综合竞争力持续增强。    盈利预测和投资评级:食品添加剂及基础化工产品量价齐升助力净利润快速上涨;公司1500吨三氯蔗糖投产并在5月份达到满产,稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司此次投资定远项目实现向产业链上游延伸,在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性,上调公司2017-2019年EPS为1.63、1.65和2.82元/股,维持“买入”评级。    风险提示:同行业竞争加剧风险;产品价格上涨不及预期;下游市场需求不及预期;新增投资定远县一期项目建设进度和盈利能力低于预期。

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