随着A股正式被纳入MSCI 以及沪港通、深港通规模的扩大,中国股市对外开放程度不断提高。一个很直接的问题就是,随着开放程度的提高,未来跨市场的股票估值体系会不会收敛趋同?我们认为这里的趋同包含两个层面,一是同一个公司在A股市场和港股市场上估值的趋同,二是中国公司估值水平与国际市场同类公司的趋同。为了回答这个问题,我们考察了许多国家在股票市场开放以后估值水平的变化情况。    研究结果显示,如果以美股为全球估值体系的基准,多数国家市场与美股估值是不断收敛的(暨估值相对比值波动持续降低),而且是最终收敛到美股估值存在相对溢价的位置(暨本国估值相对美股估值比值收敛到低于1)。为什么美股会有估值溢价?我们认为,收敛的绝对值既与各国经济发展水平相关,也与经济稳定性相关。其他发达国家经济增速显著低于美国,新兴国家增速虽高但经济增长的波动太大稳定性远远差于美国,这两点造就了美股公司相对更高的估值溢价。    而从当前中国的情况来看,我们拥有较高的经济增速同时还有较低的经济增长波动率。因此,我们判断随着资本市场的不断开放,中国市场估值体系最终也会与国际接轨呈现出趋同的情况,但最终可能会收敛到一个相比美国估值水平更高的位置(即享有估值溢价)。所以,对A 股市场而言,加入MSCI 以后,此前存在的许多不合理的高估值将逐步减少,而同时低估值公司估值会得到修复。对港股市场而言,我们预计未来A-H 股之间估值差异会逐渐缩小。实际上,这个过程2017年已经开始并有望持续。    全球股票市场估值体系收敛的历史经验    首先我们对跨市场估值体系收敛这个说法下个定义,以美股为基准,用本国估值水平除以美股估值水平,    ( 1)如果这个比值的波动性不断降低,暨随着时间的推移最终收敛到一个常数,则意味着两个国家的估值体系是在收敛的;    ( 2)如果这个最终收敛到的常数等于1,那意味着最终收敛到本国估值水平与美股相同,如果大于1意味着本国股市有估值溢价,小于1则意味着美国股市享有估值溢价。    我们考察了20世纪70年代以来主要发达经济体和新兴市场经济体加入MSCI 以后,估值体系的相对变化。历史数据显示,无论是发达市场国家还是新兴市场国家,其资本市场的国际化都会带来股票市场估值的收敛,而且大多数国家一般都收敛到1以下,即相对美股估值折价(印度和英国是两个例外)。然而,不同处于不同发展阶段的经济体其估值收敛的速度和形态也不尽相同。 我们分别选取了德国和香港作为发达国家地区的代表,用不同地区股票指数PE 和美国股指(标普500、道琼斯指数)PE 的比值来衡量各国资本市场开放后股票市场的融合程度。德国和香港都是在70年代初加入了MSCI WORLD INDEX,可以发现,在加入MSCI 指数后,这些地区的股票市场估值波动率有明显的下降趋势,同时,与美国股市相比其估值水平也是不断收敛的。    与发达市场相比,新兴市场国家加入MSCI 的时间较晚,大多数都是80年代末90年代初加入,同时其资本市场的开放时间也就相对较晚,开放的程度相对较低,可以发现新兴市场国家股票指数估值在资本市场进一步开放后波动幅度明显更大,波动的时间也更长,但长时间来看其估值水平也是趋于收敛的。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。