我们将海通国际(0665.HK)2017年/2018年每股盈利预测上调3.5%/8.1%,同时将国泰君安国际(1788.HK)的2017年/2018年每股盈利预测提升8.7%/19.9%。我们对海通国际/国泰君安国际的2018年每股盈利预测较市场共识高出13.6%/8.9%,主要由于我们认为市场共识预测(主要是在8月中报期后作出的预测)未能反映整体市场交投大增的最新情况。港交所(0388.HK)在年初至今已累计上涨38.8%,而海通国际及国泰君安国际则仅分别上涨2.7%及6.7%。我们认为这是部分由于投资者今年聚焦大盘股的投资风格所致。但我们认为,如果市场交投依然强劲,海通国际和国泰君安国际将会补涨,现时两者远远落后于港交所。我们维持对海通国际的买入评级,并将国泰君安国际从持有上调至买入(覆盖股份的分析师由吕宇转为王志文)。    共识预测或不可靠。在今年首八个月,香港股市的日均成交额为797亿港元。不过,9月至11月的日均成交额跃升至1,010亿港元。尤其是,11月的日均成交额(截至11月22日)达到1,110亿港元。由于市场对海通国际和国泰君安国际的预测主要是在紧接8月的中报期后作出,因此市场共识预测很可能未反映过去2-3个月(特别是11月)的活跃交投情况。    大盘股的投资风格导致股价疲弱。在今年迄今,港交所股价上涨了38.8%,而同期内海通国际和国泰君安国际的股价仅录得单位数升幅(图2)。我们认为,由于投资大盘股是今年的主流投资风格,这是导致海通国际和国泰君安国际的表现较弱的主要原因之一。恒生大型股指数/中型股指数/小型股指数在年初至今上升了40.7%/32.8%/17.1%(图3)。    日均成交额预测后提升盈利预测。在上周发布的港交所研报中,我们将2017/2018年日均成交额预测从780亿港元/850亿港元上调至860亿港元/1,100亿港元。现在我们也根据相同的成交额假设更新了海通国际和国泰君安国际的财务模型。据此,海通国际的2017年/2018年每股盈利预测提高3.5%/8.1%,同时国泰君安国际的2017年/2018年每股盈利预测也上调8.7%/19.9%。我们对海通国际/国泰君安国际的2018年每股盈利预测较市场共识高13.6%/8.9%。    补涨空间。我们将海通国际的目标价由5.64港元上调至6.19港元,基于1.24倍2018年市净率(在将戈登增长模型中的中期股本回报率假设从11%上调至11.5%后得出,此前的目标市净率为1.15倍)。我们也将国泰君安国际的目标价从2.70港元上调至3.04港元,基于2.28倍2018年市净率(在将戈登增长模型中的中期股本回报率假设从14%上调至15%后得出,此前的目标市净率为2.05倍)。我们维持对海通国际的买入评级,并将国泰君安国际从持有上调至买入。如果市场交投维持活跃,港交所与海通国际/国泰君安国际之间的股价表现差距将逐步收窄。与历史水平相比,两者的市净率仍然不高。

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