周期股本周大幅回调,在我们看来回调时买入的最佳时机,强势的业绩支撑是本轮行情持续性所在并能实现超预期。一、从未来3-6个月来看,化工品仍处于一波较为强势的上涨途中,首先化工行业作为相对市场化的行业,其过去几年的供需调整更为市场化,行政性干预较少,行业出清顺利。其次,目前行业的供需来看,对于包括粘胶、纯碱、炭黑、PVC等行业看,已经调节到了一个供需紧平衡的阶段,这点从行业有效产能的开工负荷就能看的清楚。此外,库存,短周期中库存是价格边际上较大的影响因素,目前看经历过二季度产品价格回落下的去库存后,化工品的库存普遍在低位,甚至很多产品在1周内的库存。那么在这种供应背景下,未来8-10月将面临1)需求旺季2)环保下可能的供给端冲击,情况会如何?我们相信今年的化工品旺季产品的价格将显得较为的强势,至少整体产品仍处于一波较为强势的上涨途中。二、从价格和盈利上看,很多产品目前仍然在一个相对中性的景气水平,目前绝大多数化工品的盈利能力在历史上看,在一个相对中性的景气水平,比如粘胶、PVC、炭黑、纯碱等行业的净利率大约在10-12%左右,且这个是龙头企业的盈利能力,整体行业的盈利水平可能要低不少。这个与所谓周期景气高处不胜寒相差甚远。三、供需上未来的变化没有打破目前供需和盈利的风险,就比如大家都非常关注的MDI,虽然MDI目前的盈利能力在历史上都是比较高的水平,但是从行业未来潜在的新增供给上,从行业未来需求的变化上,都暂时看不到能够打破价格平衡的因素,而本身行业供需上库存上都是非常健康的水平,那么这个价格在高位维持的持续性就会比较好。同样的目前看化工很多子行业也都处于这样的状况。四、从中长期看,化工行业的制度性壁垒正在提高,周期性可能趋弱,过往的周期性较为明显一定程度上来自于供需上的大幅摆动,这两年在化工大行业的需求端摆动幅度有了明显的收敛,而供给端成为一个主要的变量。而从目前看,供给端的变化也可能会趋于收敛。1)企业整体的加杠杆能力变弱了:这点我们之前提过,目前绝大多数重化工行业资产负债率平均都在70%左右,那么在这个位置上企业家整体性的继续进行规模性的资本开支从资金上就存在不足。后续龙头企业能够通过股权融资以及利润回收上降低负债率并进一步谋求发展,而优势不明显的企业就会被逐步淘汰,马太效应将开始明显显现出来。并且对于龙头企业来讲,达到一定的集中度下,并购整合往往比新增产能能带来更好的回报。某种程度讲,重资产周期性行业可能已经胜负已分。2)产业政策和环保将为化工行业建立较高的制度性壁垒:大的产业政策,类似供给侧改革对产能过剩行业的遏制,比如上周二工信部出台的粘胶行业严禁和严控企业新增产能,这个会非常有效的遏制行业扩产;其次是包括退城入园等政策的推开,包括环保标准和减排指标不断的提高,很多行业非龙头的扩张将面临越来越多的障碍。因此,我们认为从较长的时间看,新增化工产能将远比以往难很多,各行业的集中度将进一步得到提高,优胜劣汰马太效应将越来越明显。继续坚定看好周期龙头我们继续看好本身已经处于紧平衡的龙头子行业,比如粘胶、PVC、炭黑、纯碱、有机硅等等,这里面我们始终坚定推荐低估值的龙头:万华化学、三友化工、中泰化学、黑猫股份、山东海化、华鲁恒升、新安股份等。中小企业密布的化工子行业可能出现“关停潮”,“剩”者为王:这点上是我们经过草根调研了解下来后得出的判断。关停成为了比整改更好的选择,特别对于产值小的中小企业更是如此。因此我们建议投资者可以关注“剩”者为王组合:维生素(兄弟科技)、草甘膦(兴发集团)、防腐剂相关(醋化股份)、橡胶助剂(阳谷华泰)、PVC助剂(日科化学)。    成长股方面,继续在新型显示、半导体、新能源汽车相关材料三个大方向持续推荐真正能够成长大的公司,重点推荐康得新、新纶科技、鼎龙股份、飞凯材料、江化微、江丰电子、海利得等优质新材料标的。这些公司具备行业空间大、公司战略清晰、管理层执行力强等特质,未来几年内生性成长高,能够与其估值相匹配,是化工板块最优质且稀缺的新材料标的,具备长期跟踪的价值。    石化观点:我们认为在全球原油需求稳定增长的前提下,未来影响国际油价的主要因素还是页岩油增产与OPEC减产之间的博弈,页岩油作为影响全球原油供应的重要变量,目前油价上涨已非页岩油增产的必要条件,50美元附近页岩油仍然有持续增产的能力,我们判断短期内国际油价难以大幅上涨,维持在40-60美元区域震荡,核心区域45-55美元;因此建议石化行业中游和下游产业链,如大炼化:中国石化(上游勘探开采减亏+下游炼油化工增利,预计17年全年业绩增速达40%,PE11X);芳烃-PTA-涤纶产业链:荣盛石化(160万吨PX+浙石化4000万吨炼油资产注入)、恒力股份、桐昆股份(450万吨涤纶+注入浙石化20%股权);润滑油:康普顿(高端车用润滑油有望放量,未来三年符合增速30%以上)。    风险提示:业绩增长不达预期,个股商誉存在减值风险。

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