交易概览:5家标的共作价116亿,三年整体业绩承诺复合增速42%    1)本次交易方案为快乐购拟以19.66元/股的发行价格,向交易对手发行股份购买快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视以及芒果娱乐100%股权,总计发行股份5.87亿股;五家标的公司资产交易价格合计115.5亿元,其中快乐阳光(芒果TV)资产交易价格达95.3亿元,为本次交易核心标的。2)5家标的公司未来三年业绩承诺复合增速42%,其中快乐阳光业绩承诺复合增速高达60%,为重组后上市公司主要利润增长点。3)拟向不超过5名特定投资者募集配套资金不超过200,000万元,募集配套资金也将主要用于快乐阳光(芒果TV)版权库扩张及平台技术提升。    以芒果TV为核心,打造“内容-平台-衍生开发”新媒体全产业链    芒果TV(快乐阳光)作为本次资产重组的核心,其平台拥有近亿MAU、为五大视频平台之一;内容制作、衍生开发与芒果TV平台运营天然具有协同性,天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐三家公司侧重内容制作+艺人经纪的业务板块;芒果互娱侧重基于影视内容的衍生游戏开发,5家标的公司覆盖“内容生产-平台运营-衍生开发”全产业链。    受益版权分销芒果TV率先盈利,拟加强头部内容布局、发力会员    1)2017上半年,快乐阳光(芒果TV)已实现净利润1.58亿元,公司作为互联网视频平台率先盈利,一方面受益于平台头部内容多出于自制、采购成本得以有效控制,另一方面受益于公司对其独有版权实行“分销战略”,内容运营业务迅速发展、大幅提升盈利能力。2)截至2017H1的芒果TV MPP端平均会员数为201万,ARPPU为0.35元/用户;OTT端平均会员数为36万,ARPPU为0.52元/用户,与前三大视频平台尚有差距。未来,芒果TV拟在头部台播大剧(配套募资拟用于5部卫视年度重点电视剧独家采购)与S级自制剧、创新自制综艺同时发力,有望进一步提升用户粘性及会员收入。    盈利预测与投资建议:    假设本次交易资产顺利注入,预测公司2017-19年备考EPS分别为 0.58/0.95/1.17元,对应PE 42/26/21倍。芒果TV将助力公司成为A股传媒板块稀缺的“平台型”标的,同时公司新媒体内容运营全产业链协同效应强、内容独占性资源具优势。我们认为给予公司2018年30倍左右动态PE为合理估值,合理估值28.50元,首次覆盖给予“买入”评级。

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