喜临门(603008,股吧)：加速成长的床垫龙头。

       自主品牌高增长可持续
　　
　　基于存量渠道改善、门店扩张以及品牌渗透率持续提升，我们判断自主品牌收入高增长可持续。 我们预计 2017/2018 年自主品牌线下收入同比分别增长 76%/70%至 10 亿元和 17 亿元， 自主品牌收入规模做大后，盈利能力将逐步提升，对公司维持“买入”评级。
　　
　　3Q 自主品牌跨入盈利阶段，验证我们此前判断
　　
　　前三季度，公司自主品牌零售终端实现 7.9 亿元收入，同比增长 75%。盈利端，三季度单季度原材料 TDI 价格环比上涨 4%，但由于公司向经销商提价 8%，三季度单季度综合毛利率环比提升 4.3pct，验证了公司向渠道和下游的成本转嫁能力， 3Q 自主品牌实现盈利，扭转了上半年家居板块增收不增利的局面，符合我们此前判断。
　　
　　前三季度自主品牌线下收入增速为何加快？
　　
　　根据测算，我们认为前三季度线下 75%的收入增速源于： 1）新开店（ 20~25%）； 2）老店同店增长（ 50%~55%），细化到客单价提升（ 20%）和订单量的提升（ 30~35%）。订单量增长核心源于营销模式创新带来的品牌渗透率提升， 2017 年前三季度在 155 座城市开展了明星推广活动，剔除房地产新增销售和存量翻新需求、门店扩张和客单价提升效应，我们预计~22%的收入增速源于公司线下营销活动带来的品牌渗透作用。
　　
　　地产销售增速回落，自主品牌高增长是否可持续？
　　
　　假设 2017/2018 年地产销售面积增速分别为 8.0%/-6.0%；渠道端公司2017/2018 年门店分别将扩张至 1300/1700 家， 产品结构升级预计带动2017/2018 年客单价提升 20%/15%；终端营销活动仍将持续发力， 经测算，预计 2017/2018年自主品牌线下收入同比增长 76%/70%；对应 2017~2018年自主品牌线下收入规模将达到 10 亿元和 17 亿元。
　　
　　行业增速换挡，渠道端发力的企业有望以更快的速度抢占市场份额
　　
　　家居消费品中床垫的需求更侧重功能属性，且生产的标准化和自动化程度更高，集中度提升逻辑更为顺畅。 2014 年我国床垫行业 CR8 仅为 14.9%，同时期美国CR5 已达到 87%，差距较大。当前行业增速已经回落至个位数，我们判断，在增速换挡的行业背景下，渠道端持续发力的企业有望以更快的速度抢占市场份额。相比于竞争对手，喜临门当前 1250 家门店（截至 2017 年三季度），门店扩张更具弹性。
　　
　　盈利预测和投资建议
　　
　　我们认为随着自主品牌规模做大，公司盈利能力有望逐步提升； 预计2017-2019 年 EPS 分别为 0.73/1.06/1.56（前值 0.74/1.05/1.49）， 复合增速 45%。结合历史估值和可比公司市盈率水平，给予公司 18 年 22~24 倍PE 估值，目标价 23.3-25.4 元（前值 22.2~25.9 元） ,维持“买入”评级。
　　
　　风险提示： 地产销售超预期下滑，原材料价格超预期上涨。
　　
　　亿利洁能：低价收购集团光伏资产，氯碱、煤炭板块持续景气
　　
　　公司11 月24 日发布公告，公司董事会审议通过以4.6 亿元现金购买鄂尔多斯(600295,股吧)市正利新能源发电有限公司49%股权和内蒙古亿利库布其生态能源有限公司70%股权的议案。
　　
　　主要观点：
　　
　　1．低价收购集团光伏资产，向清洁能源产业加速转型升级。
　　
　　公司将通过本次收购获得已并网发电的成熟优质光伏资产，丰富上市公司的业务类型，完善上市公司能源业务布局，快速做大清洁能源业务规模。新业务与控股股东的生态治理业务协同效应显着，同时增厚业绩，提高净资产收益率。收购公司现有团队、技术储备助力公司光伏产业布局，提升公司整体经营效益，符合公司致力于高效清洁能源投资与运营的发展战略。此外公司大股东亿利资源集团公司仍拥有总计290MW 光伏资产（迎宾廊道、亿源新能源），具有一定注入预期。
　　
　　正利新能源和库布其生态评估值分别为4.88 亿元和6.58 亿元，增值率分别为0.41%和0.47%，基本按净资产收购。正利新能源和库布其生态光伏发电规模分别为110MW 和200MW，正利新能源光伏发电规模110MW，2017 年1-9 月实现净利润0.54 亿；库布其生态光伏发电规模200MW，2017 年1-9 月实现净利润1.08 亿。公司相当于以3.4 倍PE 收购年化合计盈利1.36 亿的资产，将显着提高公司盈利能力。
　　
　　2、氯碱和煤炭板块盈利高位保障公司业绩
　　
　　公司拥有PVC、烧碱和煤炭权益产能分别20.5、16.4、700 万吨/ 年。虽然9 月份以来PVC 价格见顶下跌，但烧碱由于下游氧化铝电解铝需求良好价格持续上涨，PVC 和烧碱的双吨盈利依然保持高位；采暖季到来，煤价有望保持强势。公司氯碱和煤炭板块业务将 保障公司业绩。
　　
　　结论：
　　
　　预计公司2017-2019归母净利润分别为4.69亿元、5.78亿元、6.26亿元，对应EPS 分别为0.22、0.28和0.30元，当前股价对应PE分别为25、20和19倍，维持“强烈推荐”评级。
　　
　　风险提示：
　　
　　光伏补贴政策风险、产品价格大幅波动。
　　
　　北方国际(000065,股吧)：签订百亿伊朗化工项目，充足订单驱动未来持续快速增长
　　
　　事项：2017 年 11 月 24 日，公司与伊朗卡韦赫甲烷格什姆公司在北京签署了《伊朗格什姆天然气转聚丙烯化工厂 EPCF 项目合同》，合同总价 101.3 亿元人民币，占公司 2016 年收入的 115.6%。工期为合同生效日期起计 36 个月。合同尚未生效。公司将为业主提供该项目的设计、采购、施工、安装、调试和人员培训。
　　
　　首次签订伊朗化工大单，新签及在手订单充裕，有望驱动未来持续快速增长。公司原在伊朗项目主要集中在轨交领域，该项目为首次公告签订化工领域重大合同，显示出公司在伊朗市场的领先地位及多行业斩获订单的强大能力。今年前三季度，公司签订合同达 20.51 亿美金，若包括本次公告项目，目前累计新签约 36 亿美元，较去年全年大幅增长 71%，趋势强劲。截至三季度末累计已签约未完工订单金额折合人民币约 805 亿元，为 2016 年总收入的 9.2 倍，国际工程业务收入的 16 倍；其中已签约尚未生效项目合同约 465 亿元；已生效正在执行项目合同 340 亿元，为 2016 年收入的 3.9 倍，充足生效可执行订单有望驱动未来持续快速增长。
　　
　　公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。精细化管理将促毛利率提升。借助集团海外丰富客户资源和完善网络，积极发挥 NORINCO 整体品牌优势，公司加大海外市场开拓力度，减少对伊朗等少数几个国别市场依赖，今年公司公告新签伊拉克、哈萨克斯坦大单，表明新市场开拓已取得重大成效。公司积极开展海外投资业务，借助一带一路战略机遇探索海外 PPP 项目，以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同，未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平，通过加强采购、招投标等环节的精细化管理，优化订单结构，未来毛利率有较大提升空间。公司是实际控制人北方工业旗下唯一 A 股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，十三五期间有望成为集团新的增长级，在一带一路背景下有望得到集团全力支持，进入快速发展阶段。
　　
　　一带一路峰会后续成果有望逐步显现，汇兑损失影响预计减小。 今年一带一路大会成功召开，极大地提升了国内企业及沿线国家各方参与一带一路热情，有望显着促进新项目接洽谈判，后续新签订单等成果有望在明年陆续显现。此外今年前三季度人民币兑美元大幅升值，造成公司产生较大汇兑损失，前三季财务费用为 5899 万元，而去年同期为-7308 万元，前后相比增加 1.32 亿元，对业绩造成较大拖累。预计明年人民币兑美元单边大幅升值概率较低，汇兑负面影响预计将显着减少。
　　
　　投资建议： 预测公司 2017-2019 年归母净利润分别为 6.0/7.8/9.8 亿元， EPS分别为 1.18/1.51/1.91 元，当前股价对应 PE 分别为 16/12/10 倍， 目前公司估值处于历史极低水平，考虑到公司未来持续快速增长潜力，给予买入评级。
　　
　　风险提示：注入资产整合风险，海外经营风险，汇率大幅波动风险，合同生效延迟风险。
　　
　　龙马环卫(603686,股吧)：山东高速(600350,股吧)同意溢价认购 定增助力环卫一体化
　　
　　公司发布设立项目子公司公告。 公司拟在六盘水市成立控股子公司开展当地城乡生活垃圾收运及处置 PPP。
　　
　　山东高速发布公告。 山东高速董事会同意公司参与龙马环卫，拟以其公开发行基准日前 20个交易日均价的 90%为底价，不超过 30.25 元/股的价格，认购龙马环卫增发的股份，投资金额不超过 4.38 亿元。
　　
　　投资要点：
　　
　　增发已经过会， 山东高速董事会通过认购方案， 期待项目落地。 公司此次增发认购总金额7.30 亿元，增发股票数量不超过 3000 万股，按照满额计算， 对应增发价格 24.33 元/股。募集对象不超过 10 个，主要投入项目：环卫装备综合配置服务项目；环卫服务研究及培训基地项目；营销网络建设项目；补充流动资金。此次山东高速董事会通过定增价格不超过 30.25元/股， 与当前股价相比具有安全边际， 预计公司在此次增发后，将提升环卫综合实力及 PPP项目承接能力。
　　
　　示范项目在手， 项目运营时间与体量均有所增加。 PPP 模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司 10 月 24 日中标六枝特区 PPP 为首次接入终端处置，打造全产业链发展样板工程。 充沛在手订单保证业绩增长。 2017 年至 10 月末，公司中标环卫服务项目年化合同金额为 2.98 亿元，合同总金额为 43.78 亿元， 相比上半年中标环卫服务项目年化合同金额为 8,168.54 万元，合同总金额为 4.07 亿元， 环比大幅提升。 公司在手环卫服务项目年化合同金额为 8.28 亿元，合同总金额为 99.64 亿元。
　　
　　垃圾分类新突破，“设备+服务”逻辑不断完善。 公司打造环卫纵向一体化环卫产业链，积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统，提升环卫服务能力，服务带动设备销售，设备提升服务利润率。 2017 年 7 月公司承接厦门垃圾分类项目，合同金额 98.5万元，合同期 5.5 个月，实现垃圾分类领域突破， “设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为 55.53%，县城机械化清扫率仅为 43.46%，后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现，公司有望迎行业高速发展，提升市占率。
　　
　　盈利预测及投资评级：根据公司在手项目情况，我们维持公司 17-19 年归母净利润预测 2.63、3.3、 4.17 亿元， 对应 EPS 分别为 0.96、 1.21、 1.53 元/股，对应 17、 18 年 PE 为 30 倍和23 倍。 我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力， 环卫服务业务具备长期现金流，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升，维持“买入”评级。
　　
　　赛轮金宇(601058,股吧)：高管及新华联(000620,股吧)大比例参与定增完成
　　
　　公司非公开发行募资 13 亿完成，高管及新华联大比例参与定增完成。 公司公告非公开发行募资 13 亿投资越南120 万全钢及 3 万非公轮胎项目完成。其中高管杜玉岱及延万华分布参与 3.5 及 1.5 亿定增，新华联参与 6 亿定增。定增完成后，新华联持有上市公司 12.96%的股权，成为单一最大股东，新华联是国内知名的产业投资集团，控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源(300437,股吧)等，本次参股赛轮金宇，产业布局再下一棋。引入产业资本新华联，公司有望进入发展快车道，同时不排除新华联继续增持公司股权。高管杜玉岱、延万华等约持有上市公司超过 20%的股权。公司管理层持股比例较低，高管持股比例提升，有利于促使管理层与公司利益一致。
　　
　　三季度业绩大幅增长超预期， Q4 及明年仍有望持续高增长。 公司三季报单季度实现归属母公司净利润 1.62 亿元（ YoY+65.52%， QoQ+132%），业绩增长大超预期；公司业绩大幅增长主要原因：一方面天然橡胶等原材料价格逐步回落。另一方面，第三季度是轮胎产品销售旺季，公司轮胎产品的产销量、销售均价及销售收入较去年同期均有所增长。 原材料天胶价格未来 1-2 年内有望长期维持低位。 2010-12 年，天然橡胶主产国新种植面积达到顶峰，三年新增 1506 千公顷天胶新种植面积。由于天然橡胶从种植到割胶需要经过7 年左右的时间，对应 2016 年的主产国天胶总种植面积 11546 千公顷，预计未来三年天胶供给增长率约 4.17%，比全球 3%天胶需求增长高，未来天胶价格将长期维持低位。预计四季度及明年公司业绩有望恢复正常，随着越南产能 120 万套全钢， 1000 万套半钢及3 万非公轮胎相继满产，明年业绩仍有望维持高增长。
　　
　　盈利预测与估值。 公司作为国内民营上市轮胎龙头企业， Q3 业绩拐点， 弹性巨大，高管及新华联三年定增价格 3.19 元/股，极具有安全边际， 维持盈利预测及增持评级，考虑增发摊薄股份， 预计 17-19 年 EPS 分别为 0.14 元、 0.24 元、 0.32 元，对应 17-19 年 PE 分别为 24 倍、 14 倍、 10 倍。
　　
　　风险提示：国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期
　　
　　梅泰诺(300038,股吧)：全年业绩亮眼，SSP国内落地加速
　　
　　事件：1）公司预告全年归母净利润4.86-5.19亿元，同比增长350-380%，全年利润分配预案为每10股转增18股派现1.5元（含税）。2）公司拟以募集资金设立中易电通（北京）网络科技有限公司（100%控股，注册资本6000万元）及梅泰诺（北京）数据科技有限公司（控股51%，注册资本3000万元）。
　　
　　点评：
　　
　　业绩逐季加速，得益于BBHI亮眼贡献及财务费用降低。公司全年业绩高增长主要得益于宁波诺信（BBHI）二至四季度并表，此外聚焦信息基础设施投资运营、大数据+人工智能业务，加强大数据+人工智能等技术及行业应用的研发，主营业务保持稳定增长。四季度归母净利润1.68-2.01亿元，较三季度1.43亿环比提升17%-41%，得益于BBHI四季度为旺季且公司募投资金到位后财务费用降低。若扣除三四季度高研发投入影响，业绩逐季加速趋势更为突出。
　　
　　SSP国内落地再进一步。公司二季度以来持续引进核心人才，并投资研发，SSP平台已现雏形，包括宁波诺信睿聚投资（中文环境SSP系统开发、软硬件支持），中易电通（大客户定制系统境内业务）、诺睿投资（大客户境外业务）、梅泰诺数据科技（SSP系统研发中心以及大客户销售体验中心），其中梅泰诺数据科技公司由宁波泰珂投资合伙持有49%股权，为核心研发团队投资，以此绑定人才；管理团队有深厚的大数据管理营销专业背景，将打造满足市场需求、具有较高科技含量的新产品。
　　
　　BBHI新合作方带来业绩弹性，国内复制厚积薄发，大数据产品可期。BBHI今年3月成为FacebookAudienceNetwork首批技术代理商，正在进行测试，Facebook海量业务的分成将带来明年业绩弹性。公司借助日月同行等的国内客户资源和BBHI的技术和全球媒体资源助力中国广告主出海，而BBHI在国内复制有望为阿里百度等巨头提供技术合作，未来该业务有较大潜力。此外，依托BBHI的千人团队、机器学习和数据挖掘，未来企业级大数据产品将发力。
　　
　　投资建议：由于BBHI从二季度起并表，我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为5.14/8.50亿元，EPS分别为1.23/2.03元。维持买入评级。
　　
　　风险提示：海外经营风险，汇率波动风险，收购整合风险。
　　
　　佳都科技(600728,股吧)：增资华视智能，推动轨交场景应用变现
　　
　　事件： 公司公告拟以现金 8000 万元分三期有条件增资深圳华视智能新媒体有限公司，增资后持有华视智能 45%股权。 华视智能原股东智融创业承诺2017-2019 年分别实现净利润 300 万元、 2000 万元、 3000 万元。
　　
　　布局新媒体，轨交建设向运营服务延伸。 公司具备良好的大数据技术储备，但如何实现变现一直备受质疑，而此次延伸轨交新媒体业务是轨交强应用场景生态运营变现的一个开始。 华视智能原股东智融创业及其管理团队在地铁公交领域拥有丰富媒体资源和运营经验， 公司增资参股有利于快速实现从城市轨道交通智能化建设业务向运营服务的快速延伸， 打通地铁场景中各环节数据，并基于数据开展运营服务。公司正不断积极探索推动智能化技术的场景应用， 亦有早期参股云从科技的成功案例在前，且此次的分期增资亦有明确的业务业绩条件，增厚公司业绩之外或有更多的协同性。
　　
　　人脸识别“国家队” ， 有望率先实现 AI 变现。 公司 2015 年开始陆续投资云从科技，前瞻性布局 AI。 云从是中科院旗下以计算机视觉和人工智能算法为核心的软件公司， 核心技术源于四院院士、计算机视觉之父黄煦涛教授。 云从参与制定国家人脸识别技术标准， 是国内人脸识别行业的龙头， 算法准确率可达 99%以上。 人脸识别技术在智慧城市、公共安全、轨道交通、政府治理及交通服务等行业应用场景丰富，而高频有效的应用场景正是佳都的传统优势所在， 智能轨交及安防场景有望率先实现人脸识别 AI 技术的变现。
　　
　　“强烈推荐-A”评级： 公司的智能轨交及智能安防均属于高景气业务领域，再叠加公司机器视觉和大数据技术方面的应用， AI 将助力公司进入加速增长期。 预计 2017~2019 年 EPS 分别为 0.16、 0.22、 0.27 元， 维持“强烈推荐-A”评级。
　　
　　风险提示： 新业务拓展落地进度不达预期；技术变革更迭风险。
　　
　　千方科技(002373,股吧)：收购交智科技，切入视频监控领域
　　
　　重组方案概要
　　
　　公司拟通过发行股份的方式收购交智科技 96.72%股权，交易作价45.46 亿元，本次交易前上市公司持有标的公司 3.28%股权，本次发行股份对象包括千方集团、建信鼎信、宇昆投资等 17 位股东。本次用于购买资产发行股份发行价格为 11.94 元/股，预计发行数量为 3.81 亿股，同时公司拟向十名特定合格投资者非公开发行 A 股募集配套资金 6 亿元。本次交易标的公司的实际经营实体为宇视科技，宇视科技为交智科技全资子公司。宇视科技是较为领先的视频监控产品及解决方案供应商之一，主要从事视频监控产品的研发、生产、销售及服务，本次交易对方承诺标的公司 2017 年- 2020 年度净利润分别不低于 3.23 亿、4.04 亿、5.04 亿、6.04 亿元。
　　
　　并购视频监控领域领先公司，协同效应值得期待
　　
　　宇视科技 2015- 2017 年中报分别实现营业收入 15.77 亿、20.61 亿、12.20 亿，实现净利润 0.76 亿、1.45 亿、1.56 亿（加回股权支付费用）。宇视科技在国内视频监控行业处于较领先地位，根据 IHS 2016 年报告宇视科技视频业务市场占有率在中国视频监控设备市场排名第三位；在全球视频监控设备市场排名第七位。千方科技从系统集成切入，不断往产业链上下游的产品及运营业务延伸，近年在“城市、公路、民航、轨交”等交通领域具备较完整的产业链布局。本次并购交智科技（宇视科技）一方面将业务范围扩展至视频监控领域，同时交通领域也是视频监控应用的重要场景，宇视科技的技术、产品也将与公司深耕智慧交通的发展战略取得一定协同效应。本次重组方案尚未获通过，不考虑本次重组，预计公司 2017-2019年 EPS 分别为 0.34 元/股、0.39 元/股、0.44 元/股，按停牌前收盘价计算对应 PE 分别为 41、36、32 倍，公司在智慧交通领域深耕多年，目前已经完成较完整的产业链布局

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