供给冲击渐入稳态,库存新低触发原材料回补。    上周,数据组合上呈现限产深化态势,价涨利升格局延续。但有两处变化值得聚焦:一、开工率企稳或预示供给冲击渐入稳态。163家高炉开工率首度企稳。    另唐山高炉开工率自9月底以来降幅已超50%;随限产严格落地,供给进一步收缩空间有限,或将维系低位平稳状态。这意味总社会库存若再去化,则驱动将由供给让位需求。二、煤焦钢产业链呈原材料逐级回补现象,或由库存新低触发。焦炭端,焦化厂焦炭库存连续两周去化而钢厂焦炭库存企稳。至焦煤端,虽港口焦煤库存堆积但下游焦化厂焦煤库存企稳。库存呈现自上游产成品向下游原材料转移之势。而触发点或与钢材总库存新低有关,也可见需求预期较好。    白马行情松动,景气为底,钢铁配置价值凸显。    对于上周周四白马股行情的松动,我们提示需要重视风格可能的变化。本轮白马股行情起始于9月底,由最初消费龙头引领,经行业扩散,至换手加剧,最终上演周四松动,已然勾勒出一条完整的路径。缘何而起?类似二季度,经济预期转弱叠加监管等不确定预期扰动。不过前者由政策冲击主导,而当前以情绪/交易因素占优。为何松动?流动性大幅收紧(类似2011-09,2013-12)、性价比降低及筹码压力所致。松动后谁将占优?历次经验看,首先是景气,13年末成长,17年三季度周期;其次是防御,以银行为首的金融。落地到钢铁,景气见价格。虽不及6月末需求引领,但严限产下涨价及高盈利的确定性在行业中具相对优势,于近期市场也有所表现。瑕疵来自对持续性的担忧,即供给驱动而非需求。对此我们建议关注本轮供需演绎下的另一份馈赠,低库存。    低库存,全产业链现象,添爆发力与韧劲。    理论上,库存具备时滞,厂商于繁荣处常惯性乐观。而主动去库则是经历前期盲目扩张后,过度纠错所致。当前受益于限产,去库在需求平稳甚至改善中进行,去库节点显著提前,而存量又屡创新低。当然,库存低或新低并非反弹的理由,仍依赖需求及其预期。但库存新低,意味着较强的安全垫(需求弱则有补库空间缓冲,需求强则加速放大需求)以及季节性与短期乐观预期极易转化为(库存)需求,增添了周期的韧劲。更值得重视的是,本轮自地产至钢铁/建材再至双焦,建筑链整体库存均处低位,而并非是局部现象。正如本周煤焦钢链逐层原材料库存回补一般,产业链间库存的放大效应将愈加明显。低库存格局或将是钢铁股迎来修复的最佳契机。落脚到板块投资,建议继续关注高弹性的新钢股份、韶钢松山、八一钢铁与*ST 华菱;安全边际高、估值低且中长期具备行业内比较优势的宝钢股份、方大特钢、大冶特钢也值得重点配置。

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