央企PPP业务或受监管,短期虽受影响但长期将使得央企“行稳致远”。据第一财经、网易、新浪等媒体11月25日报道,近日国资委正式印发了《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知,主要内容如下:1)“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”;2):“集团要做好内部风险隔离,明确相关子企业PPP业务规模上限;资产负债率高于85%或近2年连续亏损的子企业不得单独投资PPP项目”;3):“集团应加强对非投资金融类子企业的管控,严格执行国家有关监管政策,不得参与仅为项目提供融资、不参与建设或运营的项目”;4):“央企不得参与付费来源缺乏保障的项目,不得通过引入“明股实债”类股权资金或购买劣后级份额等方式承担本应由其他地方承担的风险。在PPP项目股权合作中,不得为其他方股权出资提供担保、承诺收益等”;5):“对PPP业务重大决策实施终身责任追究制度”。相比较此前的“征求意见稿”,对于累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的比例从40%提升到50%,此外对于子企业PPP业务规模的资产负债率上限要求从此前的90%下降到85%,集团层面PPP业务规模上限有所放松而子企业PPP业务规模上限有所下降。我们认为,此次“通知”延续了今年以来一以贯之的PPP加强监管、组合拳减低国有企业杠杆等方针策略,此次“通知”并未超预期,对相关建筑蓝筹的边际影响有限。此外,强监管从外部约束了央企在PPP上可能的激进态度,降低央企在PPP业务上的风险,长期将利于央企的发展,而在短期则边际利好PPP龙头民企如东方园林/龙元建设等。    资管新规引领PPP资本金投资新趋势,PPP资产证券化为融资提供“另一扇门”。近期央行同银监会/证监会/保监会/外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,由于资管产品在PPP项目资本金融资业务中起着重要的作用,“资管新规”对PPP业务产生重要影响,具体如下:1)限制了明股实债融资结构,“资管新规”禁止“分级资产管理产品直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排”;2)“资管新规”20条规定,分级私募产品中“权益类产品的分级比例不得超过1:1”,由于PPP资本金部分广泛含有PPP基金等私募产品,这使得上市公司在PPP基金中的投资比例将提升;3)“资管新规”21条规定:“资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品”,可能导致资本金部分来自于银行理财的资金可能会受影响。综上,我们认为“资管新规”在某种程度上加大了PPP融资难度,但此次“资管新规”的资产管理产品未涉及资产证券化产品,而6月19日财政部联合央行和证监会发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》中,相比较此前发改委文件要求PPP项目资产证券化必须要建设并运营2年以上,财政部的《通知》则提出项目建设期的基础资产也可以进行资产证券化。“资管新规”未将资产证券化产品纳入其中显然为PPP融资提供了另外一条路径。

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