近期转债市场在供给加速，股市大幅回调的影响下，出现一定幅度的下跌，不少转债持续下跌，跌破面值的个数也越来越多，一些也创了5月以来的新低，那么目前转债市场相对历史处于什么水平，相对5月中旬的低点又有何不同。
　　
　　首先，从绝对价格看，截止周一跌破面值的转债个数达到11只（包括7只EB），跌破95元的有5只，更有一只EB跌破90元，而5月时，跌破100元的只有4只。此前我们统计了02年以来退市的100只左右转债，其中价格跌破100元的有42只，占比为42%；价格跌破90元的有9只，占比为9%，历史上转债价格跌破100元是比较常见的，如果按照这个比例，以现在上市转债的数量，可能会有越来越多的转债跌破100元，目前100-105元的转债有接近10只。 如果看整体转债的平均价格，目前是在107.5元左右，接近5月中旬的时候，但分化相对更明显，在历史上处于相对较低的水平。综合来看，目前整体转债价格并不高，继续大幅下跌的可能性不大，但内部分化将延续。
　　
　　其次，从债底价值来看，目前平均债底价值在89.5元左右，较5月时下降了1元左右，平均价格在107.5左右，要比债底价值高18元。对比05年以来的走势，平均价格距离平均债底价值在15元以下的时间段，主要集中在05年至06年上半年、08年下半年、11年下半年至12年、13年底至14年上半年。就目前水平看，转债价格距离债底价值并不是特别高，特别是一些偏债型转债，价格距离债底的只有2-3元，债底具有很强的支撑性，在目前市场下跌环境下表现出很好的抗跌性，而一些偏股型，价格距离债底依旧偏高，债底支撑不足，未来仍有下跌风险。
　　
　　再次，从到期收益率来看，目前约有11只到期收益率在3%以上，有5只在4%以上，像17浙报EB的到期收益率达到4.66%，比同期限的国债约高80bp，比同期限同等级的信用债低70bp左右，凤凰EB、山高EB、皖新EB到期收益率也有4.5%左右。历史上也多次出现过转债到期收益率明显高于国债的情况，比较集中的有11年底至12年上半年，14年上半年。目前除了几只EB外，传统转债的到期收益率还是要比国债收益率低。
　　
　　最后，从转债估值来看， 此前转债估值持续压缩，如果看整体仅比2010年以来的均值稍低，但个券分化较明显。高转股价值的个券，转股溢价率出现明显的压缩，比如转股价值在100以上个券，平均转股溢价率在8%左右，并不算贵，但在目前市场环境下，面临下跌的空间可能也较大。而低转股价值的个券，溢价率依旧较高，比如转股价值在80元以下的，平均转股溢价率在55%左右，这类转债正股基本面较差，在市场下跌时有较好防御性，但即使后期市场反弹，正股的弱势叠加估值较高，转债也难有好的表现，而且现在新券供给较多，市场关注度会不断下降，流动性也会越来越差。
　　
　　结合目前市场环境，和5月相比又有哪些不同？首先，股市方面，此次股市的下跌主要是此前大涨的白马、蓝筹以及题材大幅回调，短期看尚未止跌企稳，有进一步回调的可能，但中长期看趋势不变，不过不同之前，即使后期逐步反弹，估计整体风格也不会发生切换，也就是说没有业绩支撑的一些小票难反弹，对应转债依旧会呈现出分化的行情，不会像之前大幅普涨。其次，债市方面，目前债市收益率较之前明显上升，对应转债的机会成本明显提高，而且我们认为债市下跌的趋势尚未结束，后期收益率仍有上行压力。最后，转债本身，目前转债供给较之前明显提升，供给压力增加，估值也有所压缩，后期仍有一定的压力。
　　
　　综合来看，在短期股市尚未企稳的情况下，转债市场仍将面临一定的下跌风险，尤其是一些偏股型转债，投资者可以适当降低仓位，等待回调后机会，或者选择一些防御性较好的偏债型品种。但长期依然看好有业绩支撑偏股型转债的转股机会，而且一旦市场企稳反弹，这类品种也能有较好的反弹空间，对于这些品种可以在市场回调时，适当采取低吸。具体可以关注三一、桐昆、林洋、隆基、顺昌、金禾、雨虹等，另外也关注基本面较好新券的上市机会。
　　
　　转债市场展望： 耐心等待调整后机会
　　
　　近期随着股市的大幅回调，转债市场也是普遍持续下跌，其实9月以来伴随新规出台，供给加速，转债指数就开始震荡下行，幅度接近10%。虽然目前中证转债指数距5月中旬的底部还有一定的距离，但主要是指数有些失真，部分权重个券较5月中旬仍有一定的涨幅，其实不少个券已经低于当时，而且跌破面值100元的个券也越来越多。在5月中旬时，我们从几个维度，结合历史和当时的市场情况进行分析，认为当时已处于一个相对底部，具备一定的配置价值，那么目前市场相对5月时，又有怎样的变化呢？
　　
　　首先，从绝对价格看，截止上周五跌破面值100的转债个数达到10只（包括6只EB），跌破95元的有4只，更有一只EB跌破90元，而5月时，跌破100元的只有4只。此前我们统计了2002年以来退市的100只左右转债，其中价格跌破100元的有42只，占比为42%；价格跌破98元的有30只，占比为29%；价格跌破90元的有9只，占比为9%，历史上转债价格跌破100元是比较常见的，如果按照这个比例，以现在上市转债的数量，会有越来越多的转债跌破100元，目前100-105元的转债有接近10只。 如果看整体转债的平均价格，目前是在107.5元左右，接近5月中旬的时候，但分化相对更明显，在历史上处于相对较低的水平，06年以来，比现在低的是11年下半年至12年，最低平均价格接近100元左右，像08年底以及14年上半年，市场大幅下跌的时候，差不多也就现在的水平。综合来看，目前整体转债价格并不高，继续大幅下跌的可能性不大，但内部分化将延续。其次，从债底价值来看，债底价值作为可转债的安全垫，当转债价格越接近债底时，债底的支撑性就越强，目前整个市场平均债底价值在89.5元左右，较5月时下降了1元左右，平均价格在107.5左右，要比债底价值高18元。对比05年以来的走势，平均价格距离平均债底价值在15元以下的时间段，主要集中在05年至06年上半年、08年下半年、11年下半年至12年、13年底至14年上半年。
　　
　　像06年之前，融资渠道狭窄，转债条款丰厚，但由于05年股市处于底部，转债估值便宜，转债价格最低接近债底仅为7元；像08年下半年股市大跌，转债也跟随下跌，债底的支撑作用逐渐显现，最终转债价格在距离债底价值11元左右止跌；再像11年下半年至12年，两者最低接近10元，而14年上半年，大概在13元左右。就目前水平看，转债价格距离债底价值并不是特别高，特别是一些偏债型转债，价格距离债底的只有2-3元，债底具有很强的支撑性，在目前市场下跌环境下表现出很好的抗跌性，而一些偏股型，价格距离债底依旧偏高，债底支撑不足，未来仍有下跌风险。
　　
　　再次，从到期收益率来看，近期随着价格的下跌，到期收益率也在不断上行。目前约有22只转债的到期收益率为正，有11只到期收益率在3%以上，有5只在4%以上，像17浙报EB的到期收益率达到4.66%，比同期限的国债高了80bp，比同期限同等级的信用债低70bp左右，凤凰EB、山高EB、皖新EB到期收益率也有4.5%左右；像传统转债，海印、洪涛、电气也有3%-4%的到期收益率。历史上也多次出现过转债到期收益率明显高于国债的情况，比较集中的有11年底至12年上半年，像当时的汇博转债，到期收益率最高达到5.2%，比同期限的国债收益率高了约220bp，比信用债高了60bp，像石化转债、川投转债也都到过5%，中行转债最高到4%。另外就是14年上半年，像民生转债到期收益率最高到4.7%，比国债高了近70bp，像中海转债最高更是达到6%，比国债高了160bp。目前除了几只EB外，传统转债的到期收益率还是要比国债收益率低。
　　
　　最后，从转债估值来看， 8月以来随着预案不断增加，供给加速，转债估值持续压缩，如果看整体转债的平均溢价率，目前比2010年以来的均值稍低，但个券分化较明显。高转股价值的个券，转股溢价率出现明显的压缩，比如转股价值在100以上个券，平均转股溢价率在8%左右，并不算贵，但在目前市场环境下，面临下跌的空间可能也较大。而低转股价值的个券，溢价率依旧较高，比如转股价值在80元以下的，平均转股溢价率在55%左右，这类转债正股基本面较差，在市场下跌时有较好防御性，但即使后期市场反弹，正股的弱势叠加估值较高，转债也难有好的表现，而且现在新券供给较多，市场关注度会不断下降，流动性也会越来越差。
　　
　　另外，结合目前市场环境，和5月相比又有哪些不同？首先，股市方面，5月中旬股市经历了4月份的大跌，处于相对底部，而且当时是所有指数均大幅下跌，之后股市反弹，各类个股也均有所反弹，所以转债整体迎来一波明显上涨，再之后行情逐渐明显分化。此次股市的下跌主要是此前大涨的白马、蓝筹以及题材大幅回调，短期看尚未止跌企稳，有进一步回调的可能，但中长期看趋势不变，不过不同之前，即使后期逐步反弹，估计整体风格也不会发生切换，也就是说没有业绩支撑的一些小票难反弹，对应转债依旧会呈现出分化的行情，不会像之前大幅普涨。其次，债市方面，目前债市收益率较之前明显上升，对应转债的机会成本明显提高，而且我们认为债市下跌的趋势尚未结束，后期收益率仍有上行压力。最后，转债本身，目前转债供给较之前明显提升，供给压力增加，估值也有所压缩，后期仍有一定的压力。
　　
　　综合来看，在短期股市尚未企稳的情况下，转债市场仍将面临一定的下跌风险，尤其是一些偏股型转债，投资者可以适当降低仓位，或者选择一些防御性较好的偏债型品种，但长期看，依然看好有业绩支撑偏股型转债的转股机会，而且一旦市场企稳反弹，这类品种也能有较好的弹性空间，对于这些品种可以在市场回调时，适当采取低吸。具体可以关注三一、桐昆、林洋、隆基、顺昌、金禾、雨虹等，另外也关注基本面较好新券的上市机会。

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