市场关于有色金属需求和供给的长期判断偏乐观,进而短期的行情博弈成分太浓!总结市场看多周期并建议参与行情的长期理由来自于长周期需求看好(价格弹性),但从中国实际固定资产投资和房地产投资增速上来看,我们很难得到类似结论。结合过去两年商品价格上涨分析,由2016 年起始的商品价格超跌反弹——2016 年下半年至2017 年一季度的价格引导量的补库预期——2017 年8 月份供给侧改革相关政策执行(环保)和对需求的乐观预期引发,并没有真正意义上从价格端的变化推导出大需求周期的出现。如果没有长期需求乐观(特别是2018 年)的基础,那么短中期无论是从股票超跌反弹,价格驱动周期预期上行(春季躁动,运输限制),还是供给侧政策再次预期加强,其带来的有色金属股票短期的快速上涨都是带有很重的博弈特征的。    缺少长期逻辑将令股票将对价格的变化钝化!我们认为过去1-2 个月的时间周期内,有色金属股票显著弱于商品价格的变化,反应的正是市场多数投资者对全球长期需求增长持续性的不认可,这种隐忧压制了股价的弹性!即便能够以同比快速增长的价格得到2018 年更高的年化利润水平,但估值难以同步提升导致基本金属类个股右侧投资的风险显著加大,性价比降低,我们认为目前这一格局在近2 个季度内亦很难发生变化。短期看,受到供给一些人为或季节性的影响,春节前补库周期又将到来,短期供需结构的矛盾势必会反应在商品价格上,但对未来现金流贴现预期的影响太小(不会因为今日价格上涨就大幅上调未来5-10 年的自由现金流),所以我们预判2017 年四季度至2017 年一季度末都将呈现商品强而股票弱的格局!基本金属更看好铜,电解铝将现抵抗式下跌。自上而下来说,需求对所有基本金属在2018 年都是偏负面的,但结合自身供给变化的不同,仍有亮点品种:(1)铜:我们更看好铜价走出相对强势的格局!未来3 年铜精矿投产量约120 万吨,且从2018 年起逐步递减(3 年复合增速约3.5%),新增资本开支带来的铜矿增量大多将在2020 年后体现,行业格局优化促使1 倍净资产附近的铜公司比如江西铜业将获得短期很大的股价弹性,建议关注江西铜业、紫金矿业!(2)铝:中国国内目前过半电解铝产能亏损,预计未来整体抵抗式下跌(目前行业最低成本中国宏桥单吨电解铝不含税完全成本为11522 元/吨),由于8 月份价格预期过好,导致11 月份起陆续有新产能加速投放(监管价格已经回落,但不亏现金流仍有企业持续增加开工)!我们认为云铝股份等A股的电解铝公司由于盈利不达预期,仍然显著高估。    长期供需角度看钴优于锂,钴价格走势预计强于锂。新能源方面,锂、钴未来供需关系的核心区别在于供给,钴的伴生属性决定了未来钴的供给增量更多取决于铜、镍矿山的资本开支情况,作为伴生金属的钴未来供给增量也将有限;而全球主要锂资源新增供给集中在2018 年下半年投产,同时新能源汽车销量仍在快速增长,预计2018 年年中之前锂盐价格仍将强势,但市场普遍担忧新产能集中投产后锂盐价格将有压制,这对碳酸锂板块个股的估值是不利的!

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