供给侧改革推进,原材料价格持续高涨,上游利润同比增速一度达3倍以上,中游冶炼加工行业利润持续改善,而下游行业保持平稳,似乎未受挤压。细分行业利润几家欢喜几家愁。那么,原材料涨价对各行业影响几何?哪些行业逆向生长?哪些遭受挤压?未来如何演变? 原材料占比较高、而议价能力较弱的行业,原材料上涨对行业利润的挤压较为明显,反之就不会受压甚至或受益。原材料占比较低,其他成本(如人力、运输)占比较高的行业,可通过调整成本结构此消彼长的方式降低原材料涨价压力,原材料上涨对利润影响较小。前者如电力热力原材料占比高达75%,但关系到国计民生,政府统一定价;轮胎行业集中度仅有30%,竞争激烈,成本难转嫁。后者如汽车,原材料占比仅有10%。    行业集中度较高、具有议价能力、能够将原材料涨价有效转移至消费者的行业,上游涨价的挤压较不明显。影响行业集中度的因素有市场竞争和政府管制,前者如家电(CR10在80%)、汽车制造业(CR5在72%),后者如造纸、医药、化纤等行业,供给侧改革和环保督查,淘汰落后产能和“散乱污”企业,行业集中度提升,产能利用率在78%以上,造成供需缺口,提升龙头企业议价能力,成本转嫁,提升利润。此外,中美日金融周期短暂同步,支撑部分行业需求,可通过直接提价或产品升级转嫁成本压力,支撑利润(如化纤、纺服、家电、造纸)。    简而言之,虽然成本飞升,但多数行业利润不减反增,未来利润分化或继续,对股市的意义是,强者还受到一些支撑。明年需求弱于今年,但环保趋严,化纤、化学制品、水泥、医药、造纸等行业供给收缩、集中度上升仍将继续,利润还有一些支撑。纺服、化纤、家电内外需回暖,利润或继续向好。汽车与家电业龙头凭依垄断优势,利润空间仍大。煤电联动和电力供给侧改革或在边际上改善电力企业利润,但原材料价格难降,电价相对更刚性,利润挤压难破解。橡胶价格回落,高价库存逐渐消化,轮胎行业利润受挤压的情况有望缓解。总而言,明年上半年利润增长可能由目前的23%逐渐回落至15%左右,全年或达10%,但结构分化仍在。

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