市盈率，为广大股市投资者/投机者所喜闻乐见。相关文章如片片雪花，漫天飞舞。这篇文章能说出新意，谈出深度，不浪费读者时间？

　　首先谈一个关于市盈率最常见的问题－为何市场上各个股票的市盈率各有不同？哪些因素决定市盈率的合理取值呢？
　　
　　１、公司的质量，即公司的市场竞争优势地位。其它因素相同，高质量／具有竞争优势地位的公司股票值得较高的市盈率估值。高质量体现在优质的管理层，较好的再投资机会，优势的战略及品牌。所有的因素最后归结为４个定量的价值驱动因素：投资回报率，投资成本，成长率，及成长期长度。
　　
　　２、会计方法不同不会影响现金流的不同会计方法不会影响公司价值。但是会计方法不同确实影响着利润倍数，因此，市盈率的差别造成的相对估值会产生误导的结果。例如研发费用的处理，折旧的方法，非经营性收入，赊销及营收记录原则等。
　　
　　３、利润的波动很多经营都有周期性的特点，各个公司也可能处于各自不同的生命周期阶段，都造成了当前利润的不稳定性。所以不能完全用目前的市盈率取代真正合理的未来平均利润水平。
　　
　　４、错误的估价由于市场对公司经营的错误预期，以及一些黑天鹅事件带来的过激市场反应，造成了市场短期的错误判读。这往往给价值投资者带来了投资机会。
　　
　　这篇文章着重谈谈市盈率的核心概念，即上面公司质量提到的４个决定市盈率的核心因子。所有关于价值或者市盈率的深度话题都可以从这４个因子（或者这些因子的变体，比如：ROE换成ROIC，COE换成WACC等）展开。
　　
　　PE即P除以E。E是净利润，有它便有净利润收益率；P是价格，有价格则有投资成本。从金融学分析看，PE的完整数学表达式为：
　　
　　PE= (ROE-g)/(ROE(COE-g))
　　
　　ROE：净资产收益率
　　
　　COE：投资成本
　　
　　g：永续成长率
　　
　　简单的公式构建了PE估值的基本模型。理解这个定义公式的基本前提是，这是一段式公式，即一把尺子量到底。就像开车从A到B，从出发，起步，市区行驶，高速行驶，上坡，拐弯，到最后减速，停车等等，中间过程统统不管，只以一个估计平均值替代速度。上面公式中的ROE，COE，ｇ的取值都照此原则。所谓模型，必须简化，先从简单入手。
　　
　　有一段式公式，有没有两段式，N段式公式呢？答案是：有。这里我们先谈一段式。谈到估值公式，很多投资朋友会说，别搞这些精确计算了，把企业的竞争环境，行业前景，市场容量，公司战略才是真正投资要掌握的核心。量化的东西钻进去，舍本逐末啊。
　　
　　估值是艺术加科学，没有科学的艺术，一团散沙，缺乏重点和逻辑，没有实际意义。没有艺术的科学，容易钻进牛角尖，只见树木不见森林。
　　
　　定性分析的方方面面都有各自的属性，这些属性归纳起来就是支撑这四个估值因子的取值内容。竞争环境决定了ROE，行业前景和市场容量决定了成长率和成长期长度。企业战略即行业特点决定了投资成本及风险。
　　
　　估值模型能提纲挈领，使分析抓住重点；但它的作用更重要的是体现在：它能指导分析，使之更深入细致，条理分明，逻辑严谨。
　　
　　上面公式里的利润增长率g。同样的增长率g，背后的驱动因素不同，它对市盈率的影响及权重截然不同。看看下面这个公式：
　　
　　g=r*ROE(t+1)+(ROE(t+1)-ROE(t))/ROE(t)
　　
　　t: 代表时间点
　　
　　r: 利润保留率
　　
　　假如：ROE(t)=10%；
　　
　　ROE(t+1)=20%；
　　
　　r=50%
　　
　　g=10%+100%
　　
　　从这个g的计算结果看，ROE提高（即效率提高）的威力十分明显了。ROE从１０％增长到２０％，g值直接到达１００％，是常规成长性贡献的十倍价值。
　　
　　读者应该开始理解区分利润成长驱动因素的重要。延伸开去，了解一个公司或者一个生意能达到的最终ROE水平如何，至关重要。支撑这个ROE水平，需要的护城河够宽够深吗？波特五力模型：即新进入者的威胁，现已企业之间的竞争，替代品的压力，买方的议价能力，供方的议价能力，这些能帮助判断超额ROE的可持续性。由定量再到定性，我们在思维上更进了一个层次和高度。
　　
　　了解ROE，仅仅了解其历史数值是不够的，ROE只是冰山浮出水面的部分。杜邦分析有助对它进行更加深入的分析。

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