一、国企利润增速上升、私企增速再次转降。1-10 月份,国有及控股工业企业利润同比增速 48.7%,比1-9 月提高1.1 个百分点,连续3 个月保持回升势头。1-10 月私营工业企业利润增速14.2%,较1-9 月回落0.3 个百分点,增速再次转降。    二、主营业务利润率提高拉升10 月利润增速。根据相关指标的关系,可以将工业企业利润增速大致分解为工业增加值增速、PPI 增速与主营业务收入利润率增速三部分之和,以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-10 月份 PPI 累计同比增速 6.5%,较1-9 月持平;工业增加值累计增速6.7%,较1-9 月持平;主营业务收入利润率6.24%,较去年同期变动9.28%,比1-9 月回升0.46 个百分点,是拉升工业企业利润增速的主要因素。    三、上游行业利润回落,钢铁利润高位上行。从目前公布的数据看,上游煤炭、黑色金属矿采选业1-10 月利润累计增速相比年初及1-9 月的较高水平进一步回落。1-10 月份,中游黑色金属冶炼及压延加工业利润累计增速在1-9 月高位基础上进一步上升,或与钢价上涨有关;专用设备制造业利润累计增速也相对较高并有所回升。1-10 月汽车制造业利润增速比1-9 月减少1.5 个百分点,连续3 个月下降,与高频数据显示的近期汽车零售回落一致。    四、总体看,企业利润增速上行主因利润率回升。国企、私企利润增速一升一降,10 月环保限产可能主要抑制私企工业生产,进而使国企利润率和利润增速回升。但正如我们之前所说的那样,环保限产虽会对PPI 增速继续形成支撑,但终端需求仍弱。这从月度和高频数据显示的生产较弱、下游需求不强中也可以得到印证。需要注意的是,虽然1-10 月份工业企业利润同比仍保持增长,但10 月份利润同比增速已较9 月份回落。考虑到年底将近生产或将转弱,叠加年内通胀压力有限,利润增速下行压力或将逐步加大,下行风险或将在近期兑现。

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