本周市场出现明显的调整,特别是周四(11月23日)上证综指大幅下跌2.3%,一大批此前涨幅较大的龙头白马个股出现了显著的回调下跌。    造成市场调整的原因,我们认为可能来自两方面:一是十月以来持续上行的市场利率,显然对权益类资产造成了不小的负面影响,直接影响就是市场投资者开始担心利率上行会使得股市估值下降。二是当前龙头白马个股机构持股过于集中,年底前容易爆发交易过度拥挤的风险。    龙头白马行情究竟可能会以什么样的形式结束,这是当前市场投资者普遍都在思索的问题。我们认为,行情结束的导火索主要可能来自两个方面:一是龙头白马股本身基本面出现了拐点,暨龙头白马股盈利预期不达预期或者宏观经济再次显著下滑,这就跟美国“漂亮50”行情终结的情况会比较相似(图1)。但2017年三季报显示,多数龙头白马公司表现出了超强的业绩增速,短期内没有明显的证据表明基本面的拐点现在已经到来。    二是龙头白马行情最终出现极端的估值泡沫。虽然在经历了前期巨大的涨幅之后,当前龙头白马股票估值已经不便宜,但绝对也还谈不上已经出现显著的泡沫化。对比国际白马蓝筹公司(主要是消费类公司)的估值,A股龙头白马股估值现在和国际同行基本相同,已经不像以前那么便宜了但也不那么贵,而且更重要的是A股龙头白马的成长性仍要明显好于国际同行。对比美国“漂亮50”行情顶点时的估值水平(标普500市盈率19倍,漂亮50平均42倍),当前我们的估值并非特别夸张。    因此,综上分析,我们认为当前龙头白马行情仍有望延续。    从行业配置的角度来看,当前时点下我们建议加配银行和地产板块,这两个板块除了机构相对低配交易拥挤风险较小以外,我们看好的具体逻辑如下:    而从现在起看到一季度末,我们认为信用利差非常有可能将要开始扩大,除非经济复苏实在太强,否则利率大幅上行过程中信用利差很难始终维持在一个很低的位置。因此,我们认为,银行板块会迎来实实在在的基本面改善利好(信用利差扩大=>信用债利率上行=>银行净息差扩大),从现在起到明年一季度末,或是投资银行板块最好的时机。    对于地产龙头企业,预计2018年依然能够保持相对较好的成长性(参考行业分析师的一致预期)。这就有可能出现这样一种情况,暨如果正如当前市场所预期,2018年地产行业明显下滑,但龙头上市地产公司仍保持较好的业绩增速。那么,这些超越周期的龙头公司有可能会成为当前市场风格所非常偏爱的标的:行业下行周期中,龙头公司强者愈强,有超越周期的能力和领先同行的竞争实力。同时,从金融地产板块的相对估值比较来看,我们认为在保险、银行等板块估值已经出现大幅提升的背景下,地产板块也有一定的估值修复需求。

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