国内主要指数继续小幅回调,海外主要市场普涨。上周(11.20-11.24)国内主要指数继续小幅回调,创业板持续领跌。其中上证综指跌0.86%,中小板指跌0.90%,创业板指跌2.79%。其他市场主要指数中,香港恒生指数涨2.29%,美国股市道指涨0.86%,纳斯达克指数涨1.57%,同时现货黄金跌0.52%,美元指数跌1.00%。    步入政策密集发布期,“补短板”导向打开市场想象空间。十九大后市场迎来密集政策发布期,上周资管新规指明金融去杠杆是未来监管的核心要义,同时国家“补短板”的系列政策亦陆续推出,在当前的业绩空窗期充当着重要催化剂职责。11月23日国务院印发创建“中国制造2025”国家级示范区通知;同日国家宣布新一代人工智能发展规划全面启动;同时近期十六部委联合印发《关于发挥民间投资作用推进实施制造强国战略的指导意见》,抓准民间投资在培育壮大经济新动能的活水作用。当前政策导向已逐渐由聚焦供给侧去产能向中下游的补短板转向,围绕新时代人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分发展这一社会主要矛盾,未来大力发展科技创新,提升自主的制造业水平已逐渐由口号变成现实。我们认为在国家政策红利的推动下,叠加国内巨大的需求市场以及16、17年企业盈利获改善的背景,技术领先的企业扩大资本开支抢占制高点水到渠成,以技术升级和企业竞争力提升为核心的新工业革命打开了市场想象空间,而国内消费升级带来的广阔需求支撑新经济业绩趋势向好,大概率成为市场未来的核心主线。    “业绩”与“白马”背后的核心是竞争力的边际变化。今年以来的市场表现离不开“业绩”与“白马”两个词,而市场热议的机构抱团强化和海外资金寻求低估值品种的逻辑具有一定解释力却未抓住核心,更多地停留在了表征层面,难以从上述两个方面对其未来演化做出判断。我们认为“业绩”与“白马”两个词与国内的宏观货币环境息息相关,一方面趋紧的货币环境决定了市场流动性支撑的弱势,企业盈利成为引擎,业绩亦是最好防护垫,且这一趋势在未来或将长期存在;另一方面,在产能去化、经济结构转型的宏观背景下,白马股除了防御性特征外,更深层次的是其行业竞争优势正逐步转化为生产力,迎来自身新一阶段的成长,这亦是支撑白马行情最为核心的逻辑。因此,未来市场风格的演化实际将围绕业绩和竞争力两方面展开,注重寻找有一定需求支撑、边际变化空间大的投资方向。    指数维持区间震荡主基调不变,关注政策面和资本开支的变化。10月下旬以来我们便开始提示风险,呼吁仓位控制的重要性,其中核心的逻辑是利率快速上升对资金面的冲击以及长时间反弹带来的换筹压力。站在当前时点两大风险因素难言已完全释放,利率仍在高位震荡上行,叠加年底机构获利兑现等交易层面的因素,资金面整体仍然趋紧。同时,年底进入业绩空窗期,短期投资者风险偏好的提升缺乏驱动力,且在对业绩高度重视的市场环境下,短期业绩边际改善的吸引力亦或将大打折扣,看短做短赚钱难度加大。因此,我们短期依然保持谨慎,维持指数区间震荡判断,但投资者可适当关注政策面的一些新变化和企业资本开支变化情况。    风险提示:流动性风险,经济大幅回落风险。

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