业绩稳定增长。2017年上半年公司实现营收15.94亿元,归母净利润3.12亿元,同比分别增长20.47%、26.67%,其中Q2单季度营收10.41亿元,同比增加18.84%,归属净利润2.29亿元,同比增长30.26%,业绩持续稳定增长。预计前三季净利润4.44亿元至5.77亿元,增长幅度为0%至30%。    毛利率维持高位,期间费用率下降。公司2017年上半年毛利率44.97%,同比略降0.71个百分点,净利率19.58%,同比增长0.95个百分点,毛利率和净利率都维持高位。公司上半年期间费用率为22.37%,同比下降0.56个百分点,略高于2016年年底0.38个百分点。其中销售费用率为14.68%,较去年下降0.36个百分点;管理费用率7.86%,同比下降0.22个百分点;财务费用率-0.17%。    PPR业务持续高增长,加快海外市场布局。公司坚持“零售、工程双轮驱动”的经营思路,努力提升零售市场占有率,稳步拓展工程业务。从业务方面来看,2017年上半年,公司PPR管、PE管及PVC管业务同比增速分别为26.34%、13.94%和11.01%。其中PPR管营收占比持续提升,达到57.88%,毛利率保持高位达57.89%,是公司业绩持续提升的关键。分区域来看,上半年公司在华北、华东区域仍然保持绝对优势,收入占比分别为20.48%、51.74%,同比增长26.96%、16.75%。与此同时,公司积极实施“走出去”战略,加快海外市场布局,公司出口业务同比增长34.12%。    利用渠道资源,积极布局新领域。公司现有1000多家一级经销商、20000多家销售网点,渠道优势明显。2016年公司推出安内特前置过滤器,市场反应良好,目前产品进入全国推广阶段。公司防水产品于6月中旬在全国9个试点市场开始试销,主要推行“产品+施工服务”的销售模式,目前试点市场的反响不错。从施工角度看,管道安装与防水属于上下道工序,若销售管道的同时也可以带动公司防水产品销售,防水产品或将成为公司业绩增长的新增长点。    给予“推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达28.56%,2017年上半年业绩稳定增长,毛利率维持高位,期间费用率有所下降,PPR业务占比不断提升,市占率有望进一步提升,引领业绩持续增长,且公司利用渠道优势资源积极布局过滤器和防水业务,同时加快海外布局,2017年公司业绩有望持续保持稳定增长。    预计公司17/18年归母净利润为7.85和9.32亿元,EPS为0.78和0.93元,对应PE为21.9和18.3倍,给予“推荐”评级。    风险提示:房地产市场持续低迷,原材料价格大幅上涨

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