报告摘要:    香飘飘是杯装奶茶市场龙头企业。公司的主营业务为奶茶的研发、生产与销售,主要产品为椰果系列奶茶和美味系列奶茶。香飘飘长期专注于杯装奶茶产品细分领域,建立了强大的品牌优势。由于产品线较单一易受季节因素的影响,公司调整产品结构,快速发展定价更高的美味系列,同时加大对高端的液体奶茶的研发。    速溶茶市场遭遇增长瓶颈,行业集中度逐渐提升。速溶茶行业在经历了2005-2007 三年复合增速达76.76%爆发式增长后,近年来呈现下滑,业内企业开始致力于新品研发。奶茶行业新产品的推出呈高端化、健康化的趋势,发展空间广阔。香飘飘作为杯装奶茶的开创者,具有一定的规模效益与品牌效益,其市场占有率长期位居杯装奶茶细分市场第一,2016 年市占率达59.5%,且有进一步上升的趋势。    渠道深耕和新品研发是公司未来业绩增长点。香飘飘以经销为主要销售渠道,从2014 年起大力发展电商渠道。香飘飘注重营销网络的扁平化和销售渠道的深耕,截至2017Q3 公司总计有1095 家经销商,营销体系遍布全国,其中华东地区为公司最主要的销售区域。分产品收入来看,传统的椰果系列虽然贡献了最大份额的主营业务收入,但所占份额逐渐减少。液体奶茶作为公司大力拓展的新业务,定位高端,未来将视销售情况进一步增大占比。随着液体奶茶生成规模的扩大,规模效应形成后有望成为高毛利率的产品,将带动公司毛利率提升。    实施液体奶茶与杯装奶茶并举策略,进一步扩大市场份额。公司拟公开发行普通股不低于4001 万股,投资于:年产10.36 万吨液体奶茶项目,以丰富产品体系,与杯装奶茶淡旺季互补;年产14.54 万吨杯装奶茶自动化生产线项目,以提升自动化水平,缓解产能瓶颈。    盈利预测:受益液体奶茶现有产能的释放及2019 年募投项目落地,我们预计公司2017-2019 年公司EPS 分别为0.55、0.73、0.99 元,参考可比公司估值,给予香飘飘2018 年25-30 倍的PE,对应目标价18.4-22.0 元。    风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧;新品推广受阻。

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