一文读懂监管的脉络,兼论严监管与宽货币为何可以并存    无论是今年的中央金融工作会议、7月的政治局会议还是《2017年二季度货币政策执行报告》,里面都提到了这样一个思路:既要金融监管从严(这个大方向是毋庸置疑的),防金融风险,还要直接融资市场发展。但从去年年底至今的金融监管措施来看,这几点似乎是一个无法调和的矛盾。    过去金融市场上常用的套利模式源于外汇占款的缩减,其步骤主要分为以下几步:一是股份行发行存单给大行;二是股份行拿发存单的资金去买农商城商的同业理财;三是农商城商去做委外;四是非银去配信用债;五是企业将资金转回至银。但这种套利模式存在风险积累、直接融资非理性扩张、市场参与主体风险偏好提升等问题。 所以这样我们就能发现和推演资管套利的几个监管重点。    第一步里同业存单所受监管少,所以现在看同业存单要逐渐纳入同业负债;第二步里的针对套利的监管措施,有些在做,有些还没有。但是一旦这些措施真正实施,监管严格起来,那么造成的结果就是直接融资受到打击,金融风险积聚,这也就是我们前面所说的矛盾。    该如何调节这些矛盾呢?严监管的同时“宽货币”。货币政策宽松放水并不一定会导致资产泡沫,不一定会导致经济结构扭曲,只要把控好流动性扩张的路径,监管做好导流,便可使货币往意向中的领域去。 在严监管与宽货币的组合下,各个金融机构的业务模式也要相应发生变化,中小银行要降低对同业业务的依赖,转向同业+零售并举的模式;而非银机构也要适时做出调整,加大投研服务,发挥非银机构的优势,做银行不能做没法做的产品与投资策略。    对市场来说,严监管是一个慢变量,宽货币也应该是一个渐变的过程,所以在经济增长动能逐渐减缓后,利率会是一个慢牛,未来可期,但高票息的信用债需谨慎。    风险提示:监管超预期

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