本期摘要:    根据国家统计局公布中国7月经济数据:2017年1-7月工业增加值累计同比增长6.8%(前值为6.9%,下同),1-7月固定资产投资累计同比增长8.3%(8.6%),1-7月民间固定资产投资累计同比增长6.9%(7.2%)。总的来看,7月固定资产投资数据、7月社会消费品零售数据、7月出口金额以及7月制造业PMI 新订单指标均指向需求端有走弱的迹象。展望后期,在上半年经济垫底6.9%的基础下,下半年政府调控的空间有所提升。前瞻数据发改委基建批复指向基建承压,房地产销售和开发商拿地显示地产投资仍稳定。关注7月的社会融资数据,警惕后期终端需求疲软可能替代当前供给侧改革的主线,给整体商品带来下行压力。    工业主动去库存延续。    2017年7月工业增加值当月同比增长6.4%(前期为7.6%,下同),1-7月制造业投资累计同比增速为4.8%(5.5%)。7月固定资产投资数据、7月社会消费品零售数据、7月出口金额以及7月制造业PMI 新订单指标均指向需求端有走弱的迹象。同时,工业企业利润继续回落抑制企业生产意愿,工业延续主动去库存阶段,下半年工业承压。    主要工业品产量涨跌互现:上游的焦炭、发电量、乙烯的同比产量增速依次为-0.08%(-0.99%)、9.83%(6%)、1.3%(-2.88%)。中游的粗钢、钢材、十种有色金属、水泥、原油加工量依次为10.8%(5.4%)、0.77%(-3.1%)、1.9%(9.6%)、-0.6%(-0.88%)。下游的汽车、集成电路、金属切削机床、发电设备依次为4.8%(6.5%)、16.8%(23.7%)、-1.64%(2.94%)、-21.6%(1.36%)。    投资数据全面回落。    2017年1-7月固定资产投资累计完成额同比增长8.3%(8.6%)。三大投资分项增速均录得下跌,此外,民间投资增速也有所回落,整体投资增速承压。展望后期,固定资产投资面临来自房地产和基建方面的下行考验。    1-7月房地产投资累计同比增速下跌至7.9%(8.5%),显示自今年3月起一系列房地产调控政策开始自需求端传导至投资端。一方面是,房贷利率和购房成本(限购、限贷)上行,抑制购房需求,另一方面,银行流动性紧张抑制贷款供应,拖长购房流程和时间。    地产需求的走弱,将落实到房地产投资的下行上。    1-7月三大基建投资累计同比增速为16.65%(16.83%),下半年基建投资同样面临下行压力。1-7月基建的三大板块电力、热力、燃气及水的生产和供应业,水利、环境和公共设施管理业,交通运输、仓储和邮政业增速分别为1.6%(2.5%)、24.7%(25.2%)、15.3%(14.7%)。    一方面,今年上半年发改委重大工程批复金额明显回落,而这一趋势将在下半年传导至重大工程的开工上;同时,7月15日的金融工作会议再度加强了对地方政府债务监管的预期,强调“严控地方政府债务增量,终身问责”,地方债务受限将影响基建资金的投入,进而影响基建增速。

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