核心观点: 基于明年价值和业绩增长的“确定性”和“弹性”,经历调整的保险股理应具有配置和持有的“底气”。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑,在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下,保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比,在消费升级、家庭保障意识提高之下,保障产品需求空间大。目前四家保险公司17PEV 估值不到1.3倍,估值切换后18PEV 不到1.1倍,估值又具备高性价比。18年MSCI 增量资金进入以及银行理财资金“股票委外”新方向有望提振交易情绪,看好大券商业绩多元化发展。在金融监管之下券商各业务回归本源、合规发展,直接融资重要性提升,投行IPO 常态化发行稳健、再融资债券承销逐步回暖,“大资管”统一监管提升主动管理能力,自营IFRS 9迎来新变化,大券商资本金以及业绩支撑分类评级向好,转型逐渐成效,业绩稳定性有望增强,看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的龙头大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。    券商数据:月度数据自营压力下业绩同环比均有所下滑,继续呈现分化,大券商相对稳健。本周两市日均股基成交额4543.88亿元,周环比下降 1.92%,IPO 发行上市5家,募资13.93亿元(周环比-28.6%),今年累计IPO 发行单数为412单,发行金额2044.90亿元,审核通过率85.07%;截至本周五,证监会审核通过数量为5家,募集资金不超过24亿元,IPO 审核发行速度减慢;截至12月7日,两融余额为10,136.33亿元,周环比-1.48%。本周,33家券商公布11月月度数据,单月合并口径营收161.91亿元,环比-9%,同比-19%;净利润67.69亿元,环比-19%,同比-21%;母公司净资产1.27万亿元,环比+0.7%,同比+10%。27家1-11月累计实现营业收入1841亿元,同比-6.8%,净利润746亿元,同比-9%。投资要点:资管新规影响有限,估值底部下行风险较低。券商目前积极转型,多元化发展提升综合服务能力,大券商具有相对优势,业绩稳健性逐步增强,从基本面角度来看,四季度业绩贡献仍建议关注自营以及投行。我们认为,进入四季度以来,佣金竞争激烈程度提升,佣金率或呈现下滑趋势,经纪业务整体或将继续承压;两融利率三季度以来有所下降,随四季度资金需求增强有望趋稳;直接融资重要性提升预期下,审核趋严或将成为常态,IPO 稳健发展,再融资逐步改善,投行业绩压力有望逐步减小;资管业务行业自二季度以来继续呈下行趋势,降幅+0.4%,新规预期较为充分,行业未来主动管理转型,利好投研能力优势券商;自营业务方面中国版IFRS 9带来AFS 计量变更,自营资本公积浮动或有增加,使得在A+H 同步上市的券商有动力在1月1日正式执行之前加速兑现股权投资的浮盈部分;近期债券利率上升使得券商固定收益投资压力有所增加,后续有望通过减仓、对冲等方式进行调整,同时券商国际化布局境内外投资有望使得整体波动性趋缓。目前券商板块交易于1.24倍 2017E PB,随着大券商估值的逐步提升,与小券商估值溢价差距逐步缩小,相较于其他金融板块,券商前期涨幅较低,仍处于相对低位,年末下行风险相对较小。    保险数据:三季报利润增长强劲,国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润增速分别为98%、17%、24%、5%,相较四家公司中期18%、7%、6%、-3%的同比增速均有明显提升。其中,国寿98%的归母净利同比增速大超市场预期,平安如果剔除去年重组普惠的影响,归母净利润增速预计为41%之多,新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。投资收益同比显著提升、准备金提转差逐渐少提是业绩改善的共性原因;另外,太保和新华的退保及赔付支出同比减少较多,退保率均有不同程度的下降,业务品质继续改善。 寿险高价值率业务保持增长,缴费、渠道结构继续改善,续期拉动局面纷纷呈现。前三季度国寿、平安、太保、新华的寿险总保费收 入增速分别为20%、29%、32%、-4%,其中国寿、平安、太保保费收入的良好增长均由首年保费和续期保费共同增长所拉动,新华的保费负增长继续收窄。保费结构同比改善程度最大的仍为新华,平安、太保目前的缴费、渠道结构已经趋于非常优异的水平,如太保寿险代理人渠道新单保费中高达96%的比重来自期交保费。从续期拉动的角度来看,各家公司续期保费占比均达到60%左右的高水准,续期占比由高到低依次为新华、平安、太保、国寿。投资要点:看好保险股长期投资价值,明年价值和业绩增长具有“确定性”和弹性,保险保障、消费升级带来需求觉醒,是提估值的核心动力。1)开门红望迎预期差,价值增长的“确定性”。资管新规利好保险产品销售,“保本保收益”的保险产品吸引力增强;明年开门红望好于目前市场预期,产品设计的灵活性足以弥补“快返”的限制,客户对于前后产品并不敏感;转型保障继续、vnb margin 再提升之下,新业务价值望保持高增速,内含价值18-20%增长中枢。2)准备金因素出清,业绩增长的“弹性”。利率保持高位,750日曲线拐头向上,准备金从增提到不提,预计平均对净利润提供20-30%的增长弹性,如果明年准备金反有释放,弹性会更大。3)“保障”逻辑为本,估值仍低。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑,在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下,保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比,在消费升级、家庭保障意识提高之下,保障产品需求空间大。目前四家保险公司17PEV 估值不到1.3倍,估值切换后18PEV 不到1.1倍,估值又具备高性价比。    投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券,同时建议关注投资能力较强的东方证券以及机制灵活的国元证券。继续看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

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