全市场热议资管新规,却似乎忘了金融去杠杆的前提和目标都是稳定!重申“底部区域 + 2018开门红”的判断,市场的绝对低点可能随时出现。资管新规征求意见稿发布后,悲观预期经历了一个缓慢发酵的过程:第一阶段:市场的讨论主要基于与市场已有预期比较的视角,认为“符合预期”或“好于预期”的观点居多。第二阶段:来自银行的悲观声音增加,银行“用脚投票”赎回委外,也让股票市场的投资人切身感受到了影响。第三阶段:认为资管新规(如按照征求意见稿执行)将可能引发阶段性系统风险的声音基本成了主流。特别是“打破刚兑 +净值型产品 + 限制资金池”的组合被认为可以有效限制银行现有腾挪手段。而这与目前宏观流动性维持中性偏紧的一致预期叠加,便催生出了更加悲观的预期。但在我们看来,悲观预期发酵至今已经过度。市场似乎正在忘记不发生系统性风险才是底线,稳定既是金融去杠杆的目标,也是前提。如果一个逻辑演绎的终点是系统性风险,那么在我们看来,这个逻辑链条中某些关键节点(比如资管新规过渡期等关键安排,比如宏观流动性中性偏紧的执行)的修正就几乎是必然的。所以,金融去杠杆的悲观预期可能已处于“底部区域”,而我们的量化指标依然指示赚钱效应收缩的“底部区域”。而资金供需角度,同样是积极因素多于消极因素:    (1) 保险年底兑现收益和调仓影响已经过了最坏的时刻,逐渐由单边赎回转变为有申有赎。    (2) 外资在前期基于浮盈较高 + 圣诞假期临近兑现收益,市场回落之后大概率也将积极准备布局明年。    (3) 银行赎回压力处于最坏的时刻,我们预计随着资管新规预期的明确,银行资金“有去无回”的格局也将有所改善。    (4) 市场总体仓位已有效调整,我们12月4日进行的投资者调研反映出加权平均仓位已较10月初下降10%至57%,此后3天持续减仓2%至55%,回落至5月水平。我们强调金融去杠杆悲观预期和市场赚钱效应收缩“双底部区域”的判断,市场的绝对低点可能随时出现,2018年开门红!全球资产配置角度的“三个不担心”,市场可能高估了海外约束的影响。特朗普税改加速推进,12月美联储加息落地临近,近期市场对海外约束的担忧明显增加,但我们认为市场可能已经高估了海外约束的影响。从全球资产配置的角度,我们提出“三个不担心”:    (1) 我们不担心中国经济的韧性落后欧美日。中美同周期一直是我们分析全球商业周期的基础判断,这个判断成立的基础是中美最终消耗对全球总产出的拉动接近40%,而中美经济增长对全球经济增长的贡献约为50%,所以分析中国经济要有“大国思维”。    (2) 我们不担心中国不跟进减税会对产业布局造成明显影响。从产业分布的角度,中美互补多于中美竞争,产业链以上下游承接关系为主。而欧洲和日本与美国的竞争关系更为显著,跟进减税几乎是必然的选择。    而全球竞争性减税的背景下,外需对中国经济的支撑可能增强。尽管跟进减税的空间有限,但中国在财政支出端管理方面做好改革,同样能够起到改善经商环境,提高实体经济潜在收益率的效果,“制造 + 创新”的政策布局就属于这类改革。而从全球价值链重构的关键改革角度,中国的供给侧改革(传统行业提高集中度,提升增加值率)和一带一路(全球价值链向其他发展中国家延伸,中国寻求主导地位)的组合已把握住了关键点。    (3) 我们不担心海外货币政策收紧对中国货币政策独立性造成明显的约束。中美经济同周期,中美利差处于高位,且人民币依然强势。在这样个格局下,12月美联储加息,中国保持货币政策独立性,不跟进加息是基准判断。    推动“高质量发展”,更要坚持“制造 + 创新”两条主线。政治局会议预热中央经济工作会议,强调推动“高质量发展”是亮点。我们认为这确立了2018年“制造 + 创新”顺政策周期的格局。而2018年是中小创相对业绩趋势重新占优的起点;而制造业毛利率受挤压的格局将改善,产能出清已初见成效,2018年ROE 有望延续上行趋势,所以“制造 + 创新”同样是顺基本面周期的方向。我们继续从“制造 + 中国领先”的角度推荐5G、光伏、高铁轨交、军工和AI 的投资机会,从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。另外,乡村振兴的战略高度被验证,继续推荐大众消费的投资机会。近期白马股有效调整,春季窗口关注白马一季报行情的投资机会。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。