11 月贷款和社融继续超预期高增,新增人民币存款同比翻番,M2 同比亦反弹至9.1%。看起来钱多多,实则不然。偏正规贷款和社融高, 主要因为去通道、去资金池、打击期限错配,导致非标转标、表外转表内。而我们测算的广义社融(包含广义非标和债务置换)和广义信贷(包含流向实体和金融的信贷)同比趋势放缓。人民币存款高增,主因金融机构存款被动累积,而信贷派生存款能力减弱,企业和居民存款均同比下降。严监管之下,同业负债受限,吸储压力大,而理财产品对接资产的期限错配逐步扭转,吸引力或趋势下降,银行负债端压力大。而资产端将被动收缩,无论是流向金融还是实体的广义信贷增速或继续放缓。信贷和货币创造减弱,未来M2 增速或继续波动趋弱。

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