事件:公司公布2017年中报。报告期内,公司实现营业收入31,888.47万元,同比减少11.36%,实现归属净利润9,993.03万元,同比减少13.91%。业绩下滑主要原因:2017年上半年云南省相关部门开展了旅游市场秩序整治工作,因旅行社相关政策的调整,团队游市场下降明显,对公司第二季度经营产生较大影响,第二季度单季公司实现营业收入17,607.76万元,同比减少15.24%;归属净利润5,304.63万元,同比减少29.28%。    索道运输业务近5年首次下滑。2017年上半年,公司索道运输业务实现营业收入18,748.60万元,同比下降10.63%,近5年来首次下滑;毛利率88.23%,略降0.77pct。三条索道共接待游客165.93万人次,同比下降8.13%。其中,大索道接待游客117.15万人次,同比下降3.49%;云杉坪索道接待游客43.23万人次,同比下降22.71%;牦牛坪索道接待游客5.56万人次,同比增长68.48%。    印象丽江净利同比下滑47%。2017年上半年,印象丽江接待游客50.95万人次,同比下降32.65%;实现营业收入5,417.09万元,同比下降33.72%;实现净利润1,974.84万元,同比下降47.25%,加速下滑(2015年YOY=-30.09%);净利率36.46%,同比下降9.35pct。目前公司正在通过加大与景区门票联合营销、加大散客营销等方式扭转业绩。    和府酒店公司减亏268.5万元。2017年上半年丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店,5596商业街)实现营业收入4,397.80万元,同比下降1.39%,亏损1,546.74万元,同比减亏268.49万元。    积极布局大香格里拉旅游圈,各项目稳步推进中。2017年上半年,公司依据“立足丽江,辐射滇西北及云南,延伸拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈,放眼国内知名旅游目的地”的既定战略,积极寻找投资机会,加强和当地政府、企业的合作,依托当地旅游资源,打造精品、特色旅游产品,积极布局大香格里拉旅游圈。公司出资3,600万元成立合资公司运营巴塘县夏邛镇幸福街雪域扎西宾馆项目(持股39.13%);出资2,000万元投资丽江裸美乐生态文化旅游有限公司(持股70%),报告期内两家公司合计亏损12万元。此外,香格里拉香巴拉月光城项目藏文化体验区已完成其中约2.1万平米的商业建筑主体施工,预计2019年底可建成。    投资建议与盈利预测:2017年上半年,公司受云南省旅游市场整治影响,短期业绩承压。外延并购、餐饮中心逐渐释放业绩和华邦健康持续增持引发的股权变更是公司的主要看点。我们下调公司盈利预测,预计2017-2019年的EPS分别为0.42、0.46和0.52元(原为0.48、0.53和0.60元),PE(2017E)为23.24倍,维持“增持”评级。    风险提示:游客量低于预期;竞争加剧;投资并购整合的风险。

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