月新增人民贷款回升:    11月新增人民币贷款11200亿元,M2余额同比增速9.1%,社会融资规模16000亿元,均高于前值并且超出市场预期。新增企业贷款连续9个月低于新增居民贷款,显示居民仍然是贷款的主要力量。    新增房贷规模在3350亿左右,仍属较高水平:    11月新增居民贷款中,短期贷款2028亿,较上月的791亿增加1237亿;中长期贷款4178亿,较上月增加468亿。居民中长期贷款中90%左右为消费贷款,而在消费贷款中90%左右为房贷。因此可以推测11月新增房贷规模大概为3350亿。因城施策与差异化的住房信贷政策表明对于热点城市房贷的收紧政策与三四五线城市的房贷政策会有较大的差异。在这种情况下,全国范围内新增房贷规模继续大幅下行的可能性较低。    贷款余额增速保持稳定,未来货币条件大概率保持宽松: 货币条件的构成指标包括贷款余额增速,实际利率和实际有效汇率。实际利率和实际有效汇率未来难以明显收紧,在居民贷款需求旺盛的条件下,未来贷款余额增速也将保持稳定。货币条件的宽松是从2016年开始的本轮经济复苏的重要原因,而货币条件未来不会明显收紧也是经济持续回暖的前提条件。    明年采暖季结束后经济或迎来强劲复苏:    11月新增贷款规模和社会融资规模保持较高水平,结合前期公布的PMI数据和强劲的进出口数据表明实体经济的韧性。11月北方采暖季开始之后上游行业,包括钢铁、焦化和玻璃等行业的开工率明显回落,这引发市场对11月以及12月工业生产可能受到较大影响的担忧。目前来看,受环保限产影响较小的工业中下游行业的复苏很可能弥补了上游因限产带来的收缩。而明年采暖季结束之后上游行业会有较大幅度的复产,这意味着未来经济会有更为强劲的复苏。

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