事件:公司发布 2017年半年报,上半年公司实现营业收入13.59亿元,同比增长130.24%;营业利润1.95亿元,同比增长616.34%;利润总额1.95亿元,同比增长433.69%;归母净利润达1.62亿元,同比增长 471.11%。    公司业绩大幅增长。主要原因有:    1) 产品销售实现迅猛增长,规模效应显现:油缸板块,特别是挖机油缸和盾构机油缸强劲增长,挖机油缸收入同比增长163%,盾构机油缸销售收入同比增长137%;泵阀方面,15T 以下小型挖掘机用泵阀实现量产,销售收入同比增长101%;面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头,同比增长154%。    2) 综合毛利率增长较快:营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度,产品综合毛利率较去年同期增加8.15个百分点。    3) 三费费率降低明显:公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期减少8.83个百分点。    恒立液压:油缸业务稳定增长,新产品液压泵阀有望进入快速成长期。    1) 油缸业务:挖机专用油缸触底反转,非标油缸稳步增长。2017年上半年公司共销售挖掘机专用油缸155,471只,收入同比增长163%。受下游挖掘机销量拉动,我们判断公司挖掘机油缸业务今年有望实现高速增长。2017年上半年公司重型装备用非标准油缸销售量为55408只,特别是盾构机在2017年上半年营收增长达137%,有望持续高增长。    2) 泵阀产品进入高速增长期,进口替代空间广阔:2017年上半年,子公司液压科技营业收入较去年同期增长388.59%。子公司上海立新上半年实现大幅减亏。子公司德国哈威茵莱销售收入亦增长明显。    3) 海外销售增长迅速,仍有较大提升空间。2017年上半年,公司应用领域从传统的工程机械逐步拓展至行走机械、新能源、工厂自动化、高空作业平台等领域,国外销售同比增长52%。目前出口占公司总收入的比例超过25%,未来拟达到50%,公司海外地区的销售仍有很大提升空间。    公司为液压系统龙头,受益于工程机械行业景气向上。我们判断公司全年业绩有望超市场预期,达2.52亿元。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.40、0.53、0.69元,对应PE 为47x、36x、28x,维持“增持”评级。    风险提示:宏观经济波动风险;油缸销量增速低于预期风险;泵阀、液压系统市场开拓低于预期的风险;海外投资与经营风险。

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