11月份的国内需求保持平稳。11月固定资产投资增速轻微下滑0.1%,好于市场的一致预期。虽然房地产投资有所下滑,基建投资在十九大会议污染整治行动之后出现回升,制造业投资维持平稳显示韧性。在社会消费品零售数据出现反弹的情况下,总体上11月份国内需求比较平稳。    环保活动持续压制工业产出。虽然11月内需平稳而贸易数据显示外需反弹,工业生产仍然放缓,这意味着环保导致的限产或是主要原因。我们注意到受到政府环保措施冲击较大的相关产业,煤炭,粗钢,有色,平板玻璃等工业产品产量同比增速明显下行,而未受环保限产的产业则产量和工业增加值增速则有增有减。一些高端产业如通用专用设备,计算机通讯设备等的增加值则维持两位数的增长。环保限产导致工业生产放缓与我们的预测保持一致。    我们维持4季度经济增速或达6.8%的判断。虽然12月基建投资可能因政府财政支出增速放缓和整顿隐形支出放缓,我们预计房地产投资在补库存需求下仍有一定支撑,而消费和基建投资仍将保持一定韧性,净出口可能持续向好。环保限产或导致四季度工业生产略有放缓,但或不足以推动GDP明显下行。    人民银行14日跟随美联储加息提高公开市场操作逆回购和MLF利率5bp。我们以为维稳汇率和实质收缩流动性并非主要原因,更多的是向市场传递去杠杆取得进展之前货币政策易紧难松的决心。

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