1.事件。    公司发布半年报,2017年上半年营收116.41亿元,同比增长10.14%,归母净利5.61亿元,同比增长21.53%,EPS 为0.32元。    2.我们的分析与判断。    (一)增收更增利,非船民品业务添助力。    公司上半年营收和归母净利分别同比增长10.14%和21.53%,主要得益于军品业务的稳定增长和非船民品业务的快速发展。而本期扣非净利同比增长52.96%,则主要由重组前后非经常损益统计口径的差异所致。公司当期收入结构不断优化,上半年军品收入占比18%,是公司业绩稳定增长的基石,民品收入占比82%,其中非船民品业务获得长足发展,收入占比达58%,军转民发展趋势确立。    (二)动力航母起航,业务领域现多点开花。    公司业务涵盖七大动力业务板块,是国内动力业务最齐全的公司。自重组以来,公司持续对现有资产进行专业化整合,报告期内低速柴油机管理平台中国船柴成立,化学动力和中速柴油机动力整合方案积极推进,未来协同效应有望逐步显现。此外,公司燃气动力、海上核动力及全电动力等业务市场获得较大突破,考虑到国内巨大的燃气动力国产替代空间和核动力、全电动力市场需求空间,未来有望成为公司新的增长极。    (三)公司将持续受益于国企改革进程。    公司是集团动力板块上市平台,板块旗下拥有5家研究所,实力雄厚。我们认为随着院所改制和资产证券化的持续推进,公司未来仍有望受益于动力板块的资产证券化进程。2017年3月公司成功授予1724.1万份期权,业绩增长指标为2018至2020年复合增速约15%,我们认为此举有利于保障管理层与股东利益的一致性,激发增长活力,助力公司可持续发展。    3.投资建议。    我们预计公司2017年至2019年归母净利分别为13.20亿、15.97亿和19.16亿,EPS 为0.76元、0.92元和1.10元,当前股价对应PE 为32.50x、26.87x 和22.39x。    公司具备估值优势,动力业务多点开花且未来有望受益于国企改革的持续推进。公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。    风险提示:民品市场拓展不达预期的风险。

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