2018年国内原奶价格将怎么走?    国际原奶价格:12月5日恒天然全脂奶粉、脱脂奶粉拍卖价格分别自年初下降14%、33%,国际大包粉价格上涨乏力,主要是由于主要乳制品出口国供给开始恢复。复盘原奶历史周期看,原奶价格的主要驱动是供给,但是同时需求、饲料价格、库存因素亦是原奶价格重要影响因素。从目前看,国际供给恢复,欧洲脱脂奶粉库存位于高位,饲料价格位于低位,国际原奶价格上涨乏力,但是同时主要乳制品进口国需求亦恢复,所以预计国际原奶价格大概率不会出现大幅下跌的情况。    国内原奶价格:国内生鲜乳价格温和上涨至3.52元/千克,主要是由于国内供需改善,2017年1-10月国内生鲜乳产量累计下滑1.5%,国内乳制品需求回暖(2017Q2、Q3上市乳企营业收入同比增速超过15%),虽然进口大包粉数量同比增加明显,但是主要是下游乳制品加工企业补库存的需求,目前乳制品企业库存/收入比例处在较低水平,整体看目前国内原奶供需处于紧平衡的状态,支撑国内原奶价格上涨,但是饲料价格处于低位,以及国际原奶价格位于低位,限制国内原奶价格上涨幅度。    上游供需偏紧传导至下游供需偏紧,格局有望持续改善,盈利持续提升将是主基调。    本周核心观点    春节旺季将至,白酒再迎催化,2018年提价将是主旋律。随着春节白酒销售旺季即将到来,龙头价格有望继续向上。我们认为2018年酒企出厂价提升将是主基调,一方面茅台未来3-5年供需紧张决定其批价有望继续稳步向上,各价格带空间被打开(高端之间、次高端与高端、大众与次高端的价差均从之前的200-300元扩大到400-700元),企业需提价抢占各价格带中的制高点和次高点,另一方面终端价格稳步回升、渠道库存下滑完毕,为红利从渠道端到厂家端转移提供了基础。核心推荐标的:五粮液(渠道改革魄力强,量能增长弹性大,2018年估值不到20倍)、贵州茅台、泸州老窖、水井坊、山西汾酒、沱牌舍得、古井贡酒、洋河股份、口子窖、老白干酒。    国内原奶价格缓慢上行,关注乳制品格局改善;大众品需求改善,推荐乳制品、调味品及肉制品行业。最新原奶价格在3.5元/千克左右,环比7月上涨3%,同比去年小幅上涨0.6%。我们预计在上游供给缩减、下游需求好转及企业库存低位补库存周期下国内生鲜乳价格有望稳步上行,但受制于国际大包粉上涨幅度有限,乳制品格局有望改善。从上市公司业绩和行业数据看,2017年大众品需求出现全面复苏迹象(乳制品、调味品、啤酒、饮料等)。重点推荐有望迎来盈利黄金周期的伊利股份,竞争格局和成长性兼具备的调味品行业,推荐涪陵榨菜、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业,受益于成本下行的双汇发展,关注盈利能力进入改善通道的啤酒行业。    风险提示:    1.下游需求疲软;    2.公司业绩不达预期。

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