太阳纸业:可转债助力老挝项目加速推进
投资建议: 融资降低财务成本,老挝项目加速推进:公司该次可转债替代前期非公开发行方案,融资12亿主要针对老挝30万吨化学浆项目(总投资额19.58亿),融资有利于降低企业财...
投资建议: 融资降低财务成本,老挝项目加速推进:公司该次可转债替代前期非公开发行方案,融资12亿主要针对老挝30万吨化学浆项目(总投资额19.58亿),融资有利于降低企业财务费用,加速推进项目建设。该化学浆项目已于17年初开始建设,预计将于18年Q3投产,具有成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)等优势,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆。 纸浆自给率有望提升,盈利具有弹性:公司是文化纸龙头,16年末拥有机制纸产能312万吨,纸浆产能120万吨(其中化机浆70万吨),纸浆自给率达30%+。年初至今成本端内、外盘浆价持续走高(浆价涨幅达40%+),老挝纸浆产能顺利投产一方面可以提高公司纸浆配套率,对冲成本上涨压力,另一方面如果纸浆投放市场也有不亚于成品纸的盈利能力。 17年业绩充分受益于行业高景气:上半年铜板、双胶纸价格同比大幅上涨,成本端外盘浆价相对稳定,太阳销售净利率提升至11.08%;下半年伴随内、外盘浆价持续走高,行业龙头集体提价对抗成本上涨(9月以来双胶、铜版企业涨价函频出合计提价近1000元/吨),我们预计下半年整体净利率水平环比稳中有升。18年新产能投放,穿越周期真成长:展望2018年,公司20万吨高档特种纸项目预计18Q1投产(总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,税后净利润1亿元);80万吨高档板纸项目预计18Q3投产(总投资21亿元,投产后可实现年收入29亿元,税后净利2.25亿元);叠加老挝项目顺利推进(预计18Q2投产,建成后每年可为公司贡献净利3-4亿)。公司持续成长可期。 盈利预测及投资评级:我们预计公司17、18年净利润21、25亿,EPS为0.81、1.00元,对应11、9倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不达预期
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