事件综述    伊利近日召开液态奶事业部大会,宣布推出历时两年精心打造的豆奶新品,持续推进大健康战略。目前产品聚焦原味和芝麻两大口味,预计明年年初正式销售。    经营分析    严选原料+精工细作,全面洞察消费者需求:伊利官方公众号显示,豆乳含有更易吸收的植物蛋白,搭配乳蛋白,营养更为均衡。相比一般豆浆,豆奶添加多种辅料,采用UHT技术,防止豆腥味产生,口感更为细腻醇厚。原材料方面,伊利严选黑土带大豆黄金产区原料,搭配黑芝麻、黑豆,真正实现0胆固醇、0反式脂肪,全程隔氧研磨,将传统豆奶口感拉升一个档次,或引发新一轮的行业变革。    豆奶市场已有培育,伊利品牌+渠道优势明显:根据欧睿数据,2017年我国豆奶规模预计达90亿,近5年CAGR为10%。豆奶市场消费者培育早有先行者,维维豆奶目前豆奶市场份额占比超40%,但产品定义更加趋向软饮料而非健康食品,而达利4月推出纯天然无添加的“豆本豆”产品,注入健康豆奶新概念,受益高额市场投放费用,销售超市场预期,预计销售回款达10亿元。相较维维和达利,伊利豆奶有强大品牌背书,同时现有乳制品渠道网络与豆奶共通,渠道推广更加简易。    再次切入植物蛋白大市场,厚积薄发:之前伊利有开发核桃乳产品,而蒙牛亦推出Whitewave旗下的核桃乳和巴旦木乳,但推广未达预期。豆制品在我国有广泛的消费者基础,植物蛋白饮料中豆奶的成功率更高。目前植物蛋白市场整体还在培育过程中,市场投放一步到位较困难,尚不可对标安慕希。我们认为豆奶将成为伊利铺设健康食品大格局的第一步,战略意义重大,为公司长期扩品类发展打下基础。投资建议    预计公司17-19年收入分别为685.5亿元/756.6亿元/810.7亿元,同比增长13.7%/10.4%/7.1%,EPS分别为1.06元/1.26元/1.46元,同比增长13%/19%/16%,对应PE为31X/26X/23X,维持“买入”评级。    风险提示    新品投放不达预期:伊利还有较多其他产品需要维护开发;市场竞争加剧:伊利若加大市场营销力度,其他企业跟进搭便车行为。

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