投资要点。    国际线运力增速高于国内线,国际线累计ASK 占比较年初上升1.09%。    17年11月单月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为11.13%、9.70%、14.74%,依然延续7月以来国际线运力增速高于国内线的态势。17年1-11月累计,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为9.47%、7.99%、14.35%,国内线和国际线ASK 占比分别为69.36%和29.27%,国际线ASK 占比较16年底的28.18%提升1.09个百分点。    国内线客座率同比增长3.55%,国际线客座率持续同比提升。    17年11月单月,整体、国内、国际客座率分别为82.31%、83.15%、80.40%,同比变化分别为3.03、3.55、1.61个百分点。国内线客座率同比增长3.55个百分点,主要原因是今年10月部分出行需求延迟到11月集中释放。国际线客座率自5月以来保持同比正增长,说明澳新和东南亚等主要方向航空出行需求旺盛。17年1-11月累计,整体、国内、国际客座率分别为82.24%、82.61%、81.62%,同比变化分别为1.67、1.82、1.19个百分点。    三季度营业收入同比增长9.92%,客公里收益与去年同期基本持平。    公司17年前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%,其中ASK 同比增长9.24%,客座率同比提升1.66个百分点,因此我们估算整体客公里收益与去年同期基本持平;三季度单季,公司实现营业收入358.04亿元,同比增长9.92%,其中ASK 同比增长8.89%,客座率同比增长0.6个百分点,因此我们估算整体客公里收益同比略有增长。公司9月国内线客座率81.25%,同比下降0.82个百分点,主要原因是极端天气影响航班正常率,导致航空出行需求减少。    国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级。    预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为69.56亿元、77.99亿元和89.62亿元,同比增速分别为37.62%、12.11%和14.91%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。    国内线客座率稳步提升,期待收益水平有所提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。    风险提示。    航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

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