2017年8月15日,三棵树发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入100729.23万元,同比增加36.56%;归属于上市公司股东净利润4037.63万元,同比增长18.38%;扣非后归母净利润2068.84万元,同比增长64.83%;基本每股收益0.40元。    报告期内公司实现营业收入100,729.23万元,较上年同期增长36.56%。其中,工程墙面涂料销售同比增加15323.05万元,家装墙面涂料销售同比增加8316.44万元,墙面涂料合计销售额同比增加42.52%。公司销售毛利率为40.27%,同比去年下降6.35个百分点,一方面源于期内原料价格上涨,另一方面毛利率相对C端较低的工程墙面漆业务占比有所提升;期间费用率35.80%,同比下降5.99个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别下降3.96、2.55百分点,公司收入规模放量带来费用端的摊薄效应开始体现;扣除非经常损益后归母净利润2068.84万元,同比大幅增长64.83%。    2017年上半年全国商品房销售面积74,661.70万平方米,同比增长16.1%,在地产调控背景下仍保持较高增速;其中,二线城市商品房销售面积20,754.91万平方米,同比增长6.57%;三线城市受益于去库存的政策红利,同比增长15.78%。目前市场预期房地产进入下行周期,但我们认为一方面装修涂料属于地产后周期行业,具有较强消费品刚需属性,受地产周期影响较弱;另一方面目前调控主要针对一二线城市,而公司立足三四线城市可一定程度规避地产调控风险;最后,公司作为民用涂料第一股,目前市占率仅0.5%左右,依靠内生性增长可有效抵御地产周期波动。公司历来坚持“绿色+健康”的发展理念和方向,一方面随着消费升级与绿色发展理念的深入,以及环保趋严对中小产能的出清,公司市占率将被动提升;另一方面通过产能扩张以及营销创新,公司营收、利润也有望稳步提升。    公司募集资金投资项目“四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”的墙面涂料已开始试生产,木器涂料、胶粘剂预计2017年下半年可以投入使用,报告期内四川三棵树实现净利润2020万元。由于运输成本在公司销售成本中占主要部分,新基地建成后有助于缩短原材料及产品物流运输半径,降低物流成本。公司于2017年6月签订在安徽明光经济开发区建立产能的协议,该项目分两期共投资5-8亿元,用地400亩左右;周边400公里辐射53个地级以上城市,项目建成后有望进一步拓展公司在华东及华中地区的市场,构成天津、四川、河南、安徽、福建一体的全面产能布局。    全装修新政下,公司一二线城市B端业务有望加速扩张。    为发展绿色建筑,提升建筑使用功能及节能环保水平,全国多省市相继推出全装修房政策。推广全装修房一方面是毛坯房“重装”资源浪费严重,据住建部数据每年毛坯房“二次装修”造成损失超过300亿元;另一方面则是二次装修会造成噪声、固废垃圾污染等。从全国已发布新政地区分布来看,中期一二线城市将成为全装修改革的桥头堡,也意味着未来一、二线城市新建住房装修市场将彻底由C端转向B端。公司在营销网络构建初期即通过差异化策略,先重点布局三四线城市,因此C端业务受全装修新政冲击较小。此外,公司历来重视与大型房企合作,目前已经与国内10强地产中7家、50强地产中30家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系;近期公司与恒大签署《战略合作框架协议》,后者承诺2017~2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017~2021年意向采购总金额约20亿元;而在全装修新政下公司一二线城市B端业务有望加速扩张。    盈利预测。    我们预计公司2017~2019年营收分别为27.42、36.75、47.82亿元,归母净利润分别为1.93、2.70、3.64亿元,当前股本对应EPS分别为1.93、2.70、3.64元,当前股价对应PE分别为29.60、21.18、15.72,首次覆盖给予"增持"评级。

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