投资要点    华泰证券公布半年报,2017年上半年实现营业收入81.17亿元,同比增加10.34%,归母净利润29.93亿元,同比增加5.35%,基本每股收益0.42,同比增长5.34%。    资管业务扛起利润涨幅大旗:上半年公司资管业务回升明显,实现资产管理业务手续费净收入11.39亿元,同期仅有0.47亿元,资产管理规模达到9450.74亿元,同比增加13.06%,位于行业第二。其中集合资产受托资金1398.86亿元(+10_77%),定向资产受托资金为7103.98亿元(+3.45%),拉动资管业务上半年的业绩。另外公司自营在上半年受到大盘蓝筹股持续向好的影响,账面浮盈较多,拉动利润上涨,实现利息净收入17.22亿元,同比增长11.31%。    保持经纪业务强势,强者恒强体系延续:公司上半年实现经纪业务20.29亿元,同比下降29.79%,降幅主要由于上半年市场整体低迷,日均成交量震荡下滑的影响,6月甚至达到近一年来的最低点,公司股基交易份额达到7.13%,相较于2016年底8.14%的市占率有所下降。6月末,公司两融业务余额为508.05亿元,保持行业第二。公司充分发挥互联网金融的优势,上半年涨乐财富通月活数609.59万,位于行业第一。目前市场平均佣金率已经到达历史低点,下降的空间极小,价格战的方式并不能够实质上改善券商经纪业务的业绩,在经纪业务上有优势的老牌券商,拥有多年积累的客户资源,已经形成了自身的优势,难以超越。所以对于华泰这种经纪业务长期处于龙头地位的券商来说,在强者恒强的背景下,龙头地位将愈加稳固。    投行下滑:截止2017年6月末公司实现投行净收入6.84亿元同比下降21.83%,减少主要体现在证券承销业务中(-38.02%)。公司股权承销金额为266.87亿元(行业第四),债券承销金额为896.04亿元(行业第六),但是公司并购重组实现15单,位于行业第一,加之国家将直融作为未来的重点关注领域,IPO近期审核提速,我们预计下半年投行业务会好于上半年。    投资建议:公司作为券商龙头,在收购Assetmark以后,持续加码金融科技,市占率已经达到9.2%(行业第三),财富管理进程顺利,加之5月底定增落实,我们看好公司未来重资产经营模式的转型,从上半年分项业务来看,除了传统的经纪业务优势以外资管业务开始发力有望成为公司未来新动力。预计公司2017/18/19的PB分别为1.50/1.43/1.31倍,6个月的目标价位24.66元,给予买入一B投资评级。    风险提示:市场萎缩,互联网金融进展不及预期。

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